20230529-广发证券-黔源电力-002039-以水为基，水光互补+抽水蓄能开启新成长.pdfVIP

[Table_Page] 公司深度研究|电力 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 黔源电力（002039.SZ） 公司评级 买入 当前价格 14.70 元 以水为基，水光互补+抽水蓄能开启新成长 合理价值 18.31 元 报告日期 2023-05-29 [Table_Summary] 核心观点： [Table_BaseInfo] 基本数据 ⚫ 华电集团贵州区域唯一电力上市平台，100%清洁能源装机。公司运营 总股本/流通股本（百万股） 428/428 贵州省 “两江一河”流域9 座水电站和4 座光伏电站，截至2022 年， 总市值/流通市值（百万元） 6285/6285 公司总装机 4.00GW （水电3.23GW ，光伏 0.76GW ），权益装机 一年内最高/最低（元） 21.54/12.85 2.59GW。水电现金流极佳，2018-2022 年公司经营现金流均值达 18 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.3/47.6 亿元，净现比超4 倍。2015 年公司水电站全部投产后无新建水电计划， 近3 个月/6 个月涨跌幅（% ） 0.14/4.26 因此现金流多用于偿还债务，负债规模及财务费用逐年降低，后续充裕 现金流将为公司光伏和抽水蓄能项目建设提供有力保障。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 ⚫ 水电利用小时数波动较大，来水偏丰下业绩弹性显著。公司水电站所 在流域来水以降水为主，利用小时数波动幅度常达20%以上，因此公 20% 14% 司业绩对来水较为敏感。2022 年来水有所好转，全年完成发电量95.81 7% 亿千瓦时（同比增长 22.0% ），实现归母净利润4.14 亿元（同比提升