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capm资本资产定价模型推导及应用第1页/共40页 假设是否现实? Milton Friedman, 1976年诺贝尔经济学奖得主: 对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测。 第2页/共40页 风险资产有效前沿第3页/共40页 市场组合 MCML第4页/共40页 市场组合 每个投资者选择持有的风险资产组合都是切点组合 均衡时，切点组合必然是市场组合(两基金)分离定理：风险资产的最优组合无需考虑投资个人对风险和收益的偏好不同的投资者根据各自的风险厌恶程度，持有无风险资产和市场组合的不同组合市场组合是一个有效组合第5页/共40页 资本市场线 (CML)CML描述了有效组合的期望收益率和风险（标准差） 资本市场线每单位风险的回报 (风险价格)第6页/共40页 应用CML的一个例子　　　　，　　　　，并且　　　　(有效组合),答案：第7页/共40页 CAPM的导出 (1)II?MCML第8页/共40页 CAPM的导出 (2)一个投资组合，其中a%投资于风险资产i ，(1-a%)投资于市场组合，则该组合的均值和标准差为：a的变动对均值和标准差的影响为：第9页/共40页 CAPM的导出 (3)利用方程(3)、(4)，当a=0时，我们可以得到第10页/共40页 CAPM的导出 (4)在市场达到均衡时，点M处的风险－收益曲线的斜率为：在点M处，CML的斜率，　　　　　，必须等于曲线IM的斜率：第11页/共40页 证券市场线(SML) 期望收益率和风险之间的均衡关系为：　　　　　　　　　　 描述了在均衡状态下单个证券（以及非有效证券组合）的期望收益率和风险之间的关系 通常用于度量证券风险的是其对市场组合标准差的边际贡献，即该证券与市场组合的协方差第12页/共40页 证券市场线 (SML) Beta的定义如下 SML 第13页/共40页 证券市场线 (SML) MSML1.0第14页/共40页 Beta 　　的证券一般来说和市场同步涨跌 　　的证券一般涨跌幅度都大于市场; 称为进攻型证券（aggressive security）　　的证券一般涨跌都小于市场；称为保守型证券（defensive security） 第15页/共40页 CAPM的特征总风险＝系统风险＋非系统风险 证券组合的beta等于组合中的各个证券beta值的加权平均 第16页/共40页 运用 SML的一个例子 均衡期望收益率:?期望收益率标准差Beta证券A12.0%20%1.3证券B8.0%15%0.7市场10.0%12%1.0无风险利率5.0%??第17页/共40页 ? MSML? A? B? 0.100.050.71.01.3? ? 第18页/共40页 在投资组合选择中运用CAPMCAPM提供了消极投资策略的依据　－ 按市场投资组合的比例分散持有多种风险资产　－ 该组合与无风险资产再组合，以获得所希望的风险（标准差）－收益组合指数法：充分分散化的股票投资组合，与市场指数近似 　－ 比积极的投资策略交易成本低　－ 历史上比大多数（75％）积极管理的投资基金业绩　更优良第19页/共40页 投资基金的业绩评估 　　　　　　　　　　　　　　，　　　　，业绩优异　　　　，业绩正常　　　　，业绩较差第20页/共40页 项目投资中的资本成本（1） 估计 　－ 运用回归方法　－ 依据历史资料各种投资经纪公司，如美林，都公开出版发行关于股票的　值 第21页/共40页 项目投资中的资本成本（2） 两块业务：电动马达和气涡轮每块业务各占企业总体的50％制造电动马达的业务的　值为1.0，制造气涡轮的业务的　值为1.5假设　＝0.05，　　　=0.08在分析电动马达事业部和气涡轮事业部的投资项目时，我们分别应该使用什么折现率？ 第22页/共40页 　值的基本决定因素估计一项全新经营项目，例如几年前的移动电话，的　值与商业周期的相关关系生产技术　－ 运营杠杆（Operating Leverage）移动电话行业：与电子产品行业相似第23页/共40页 竞争力与正的NPV 如果一个项目的NPV为正，则该项目的收益率肯定会大于经过风险调整之后的均衡收益率（risk-adjusted equilibrium return ）竞争优势产品市场和要素市场的不完美第24页/共40页 CAPM的修正与替代模型Fama-French 三因素模型 第25页/共40页 ??第六课 （2）套利定价模型 (APT) ??第26页/共40页 一价定理与套利在竞争性市场中，两项相同资产的均衡价格应该相同一价定理是通过套利过程实现的套利是指投资者