20230605-东吴证券-眼科医疗服务行业专题：需求释放及技术创新促使眼科赛道长坡厚雪，一超多强共享行业红利.pdfVIP

眼科医疗服务专题： 需求释放及技术创新促使眼科赛道长坡厚雪，一超多强共享行业红利 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱：zhugg@ 证券分析师 ：冉胜男 执业证书编号：S0600522090008 联系邮箱：ranshn@ 2023年6月5 日 1 核心观点 ◼ 本报告从业务增长/公司对比角度研究眼科医疗服务行业，及回答：为何疫后眼科服务赛道率先恢复高增速？如何对比来看眼科公司的成长与投资？ ➢ 疫后眼科医疗服务赛道率先恢复高增长，供需两旺驱动行业高景气发展。眼科医疗服务公司2023年Q1季度收入、利润端均快速恢复，在医疗服务专 科赛道里面增速尤其亮眼，A股爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科5家公司收入、归母净利润、扣非归母净利润加总平均增速分 别为21.29%、52.34%、33.9%。疫后眼科医疗服务增长快速恢复，我们认为，一方面是由于疫情期间积累需求的释放，另一方面源于眼科需求的持 续增长与眼科医疗公司加快扩张，推动行业持续高景气。 ➢ 眼科患者人群基数庞大，社会老龄化与数字化生活习惯下眼科患病率提升，术式升级与诊疗率/手术率提升驱动需求释放。消费眼科 （屈光项目+视 光项目）领域，据弗若斯特沙利文统计，2019年我国屈光不正患者人数达10亿人，其中近视患者约6亿人，预计2025年我国近视患者超过7.5亿人， 其中6-18岁青少年峰值约达1.2亿人；而2021年我国屈光近视矫正手术量仅为0.7/ 1000，相较美国仍有3倍空间；2020年中国大陆角膜塑形镜渗透 率约1.26% ，相比于中国香港9.7%、中国台湾5.4%和美国3.5%仍有较大提升空间。屈光视光患者人群基数庞大、手术率/治疗率低，潜在需求空间 广阔，我们认为，随着屈光术式升级带来手术安全性提升、近视防控产品供给增加、眼科公司扩张加速市场教育成熟等，未来消费眼科业务仍将保 持高增长。白内障领域，根据华厦眼科招股书，2019年我国白内障患者人数约1.26亿人，60岁以上人群白内障发病率超80% ，而我国每百万人口白 内障手术率相较于印度、美国等仍有2倍以上差距，国家眼健康计划推动白内障手术率提升，飞秒激光白内障手术、多焦点人工晶体等推动高端术式 发展。基础眼病领域，老龄化下基础眼病发病率提升，刚需稳定增长，民营发展空间大。干眼症、老花等新领域，我国干眼症发病率21-30% ，物理 治疗、环孢素等疗法应用将开发市场增长；我国45岁以上人口中老花人群达3.9亿人，激光视力矫正、老花眼屈光晶体置换术等术式发展，将有望推 动老花蓝海市场发展。根据测算，2025年我国眼科医疗服务市场 （口径包括屈光手术、青少年近视防控、白内障手术、青少年斜弱视、眼底病、眼 表病）有望达2471亿元，2021-2025年CAGR为19.44% ；2030年有望达5211亿元，2021-2030年CAGR为16.09% ，眼科行业保持高景气发展。 ➢ 民营眼科快速发展，后进眼科加快扩张布局， “一超多强”共享行业发展红利。1）从市场竞争角度，以爱尔为龙头的一超多强格局形成，后进玩家 相继加快全国扩张布局，核心城市增量市场持续开发。2）从眼科公司收入/利润增长角度，医院扩张及规模增加驱动收入增长，小眼科公司店龄结 构年轻，随着医院扩张与医院爬坡，收入规模保持快速增长。随着新院单店爬坡，及产业基金承担新建医院角色后，上市公司体内利润增长加速， 另一方面，消费眼科占比提升、规模效应降低成本率、运营管理及品牌成熟度改善费用率，是利润提升的主要途径。4）从眼科公司资源禀赋与长期 成长看，稳定的获医能力与完善的医生培养体系、持续技术升级与新领域业务发展，是驱动公司长期可持续快速发展的重要因素。 ➢ 建议关注：爱尔眼科、华厦眼科