企业价值评估专题讲义.pptxVIP

企业价值评估专题;内容提要;价值评估的概念与意义;;;;估得准吗？;;价值评估的根本方法概述;;;投资者购置的是企业的未来，未来的现金流。投资者通过付出当前的现金并承担风险获得未来的收益。 那么，为什么相对估价当中，都是使用当前的财务指标，外表看起来是当前的每1元净利润值P/E块钱，每1元净资产值P/B块钱，每1元EBITDA值V/EBITDA块钱？ 投资是以钱易钱，而不是以钱易物。投资是通过风险在当前和未来之间转换，购置商品是为了获得当前的使用价值。 实际上这是假设当前的财务指标可以反映未来现金流量，其真实含义是每1元净利润代表了P/E元的股票价值，每1元净资产代表P/B元的股票价值，每1元EBITDA代表V/EBITDA元企业价值。;;;;;;为什么使用现金流;自由现金流VS现金股利 －现金股利贴现模型的缺陷： 对不支付现金股利或现金股利支付率较低的公司难以进行价值评估。 没有考虑“未使用资产〞的价值。 －自由现金流的意义： 现金股利稳定性的要求； 未来投资的需要； 税收的考虑； 信号作用。 ;公司自由现金流VS股权自由现金流 公司的经营风险相对保持稳定，权益资本本钱随着资本结构的变化而变化。 公司自由现金流模型的优势在于： －在资本结构波动的情况下，不用做复杂的调整，简化了计算； －反映了更多利用债务的风险。;模型含义： 股利贴现模型：现金流被视为现金股利，评估股权价值 自由现金流贴现模型：企业在满足资本性支出、营运资本需求等开支之后，可以用于分配的现金流量。 股权自由现金流是指可分配给股东的自由现金流，股权自由现金流贴现模型用于评估股权价值。 公司自由现金流是指可分配给股东、债权人等索取权持有者的自由现金流，公司自由现金流贴现模型用于评估公司价值。 EVA是指扣除了资本本钱之后的资本收益。EVA具有两个优点：一是它把资产价值与利润指标联系起来。二是EVA不仅具有价值评估模型的“前瞻性〞，且顾及到绩效评价和薪酬鼓励中的“历史性〞，使得管理层时刻关心为股东创造财富，将绩效评价和资本市场评估联系起来。 ;;;;;相对估价法;选取适当的比率 可以使用的比率：与??益价值相关的比率包括市盈率〔P/E〕、股价/每股经营性净现金流量、市净率〔B/M〕、股价/每股销售收入、股价/每股现金股利等，与公司价值相关的比率包括公司价值/销售收入、公司价值/EBIT、托宾Q等。 所选比率在可比公司当中是稳定的 在可以选择的可比公司中，如果资本结构相差过大，而其它方面都相似，那么说明可比公司之间的差异只是表达在融资结构上，其资产的总体状况是相似的。应选取付息前的财务变量〔销售收入、EBIT 等〕，用公司价值与这些财务变量相匹配。 选取难以人为操纵的财务指标，或者对被明显操纵的会计指标进行手工调整。;计算资产的价值 计算可比公司比率的中值或均值，注意异常值 将目标公司对应于比率的财务变量与可比公司比率的统计值相乘，就可以算出目标价值。 对暂时性因素的调整： 采用历史数据统计——会计的短期操纵难以在长期维持，经济短期波动总要回归大势。历史平均和拟合趋势线：历史平均主要用于财务变量处于某种波动状态，并没有明显的增长或下降的趋势；拟合趋势线主要用于财务变量处于稳步增长或下降的趋势中。 直接对报表进行重新计算和调整。 为了保持可比性，上述的分析方法必须在待评估公司和可比公司之间保持一致 ;现金流贴现法;确定无风险收益率 无风险收益率是投资于未来收益确定的资产所获得的收益率 期限选择： 短期国债：〔1〕从理论上看，CAPM是在每个短期中成立的，短期国债收益率与CAPM理论相符。但〔2〕短期国债收益率的波动较为频繁。〔3〕公司的生命周期与短期国债的到期期限不匹配，无法表达市场对通货膨胀水平的长期预期。 长期国债：〔1〕收益率的波动较小 。〔2〕与公司现金流的期限更为一致 。但〔3〕包含了期限溢价。 改进的做法： 无风险收益率＝长期国债收益率-期限贴水 期限贴水＝长期国债平均收益率－短期国债平均收益率;;估算Beta值 普通最小二乘法〔OLS〕回归下式： 由于无风险收益率的波动要远远小于风险证券和市场收益率的波动，因此，无风险收益率经常被省略，即 收益率频度：日〔？〕、周、月 回归期间：〔1〕为了防止结构性变化，应取最近假设干年数据；〔2〕为了满足统计要求，日收益率为6个月，周和月收益率不少于2年，实践中3～5年比较常用。;没有交易数据或者交易数据缺乏的公司Beta估计方法： 根据MM理论，权益Beta与公司资本结构、所得税税率以及公司全权益状况下资产Beta有关 假设可比公司之间全权益资产的风险完全相同 计算步骤： 首先用前面的回归方法计算可比公司权益Beta 然后利用下面公式，转换成为资产Bet