MBA财务管理课件：财务杠杆和资本结构政策.pptVIP

破产成本 直接破产成本 法律费用与管理费用 最终将导致债权人承担额外的损失 因此是债务融资的抑制因素 财务困境 为兑现债务承诺而引起的重大问题 经历财务困境的公司并不一定会进行破产 16-* VU = $5000万* (1 - .4) / .12 = $25000万 VL = $25000万 + $10000万 (.4) = $29000万 E = VL – Debt = $29000万 - $10000万 = $19000万 财务杠杆和资本结构政策 关键概念与技能 理解财务杠杆对现金流量和权益成本的影响 理解税和破产风险对资本结构决策的影响 理解破产程序中的基本事项 16-* 本章大纲 资本结构问题 财务杠杆效应 资本结构和权益资本成本 有公司税的MM第一定理和第二定理 破产成本 最佳资本结构 重谈饼图 啄食顺序理论 观察到的资本结构 破产程序一瞥 16-* 资本重构 我们将要考察的是，在其他条件不变的情况下，资本结构的变化对公司价值的影响 所谓资本重构，就是在公司的资产总额不变的情况下，改变一家公司的杠杆水平 公司可通过发行债务和回购流通在外的股票等方式来提高其杠杆水平 也可以通过发行新权益证券和偿还流动在外的负债等方式来降低其杠杆水平 16-* 选择一种资本结构 财务经理的基本目标是什么？ 使股东财富最大化 因此，我们希望能够选择可以使股东财富最大化的资本结构 股东财富最大化目标可以通过使公司价值最大化或者公司加权平均资本成本（WACC）最小化来实现 16-* 财务杠杆效应 杠杆水平是如何影响到公司的EPS和ROE的呢？ 如果债务融资额提高，则固定的利息费用水平也增大 如果公司当年的经营状况非常好，则在支付了固定成本费用之后，还能为股东留下更多的盈余 但如果当年的经营状况差，仍然需要开支固定的成本费用，那么，能为股东留下的盈余就减少了 杠杆放大了EPS和ROE指标的变动 16-* 例：财务杠杆，EPS和ROE（1） 在现阶段我们先不考虑税的影响 发行新的债务或者回购股份以后，EPS和ROE会发生怎样的变化？ 16-* 例：财务杠杆，EPS和ROE（2） ROE的变动 目前：ROE的范围在6%至20%之间 计划：ROE的范围在2%至30%之间 EPS的变动 目前：EPS的范围在$0.60至$2.00之间 计划：EPS的范围在$0.20至$3.00之间 随着财务杠杆水平的增大，ROE和EPS波动性都增大了 16-* EBIT临界点（无差异点） 定义：指能使目前和计划两种方案下的EPS相等的EBIT 如果预期EBIT水平能高于EBIT临界点，则使用负债就对股东有利 如果预期EBIT水平将低于EBIT临界点，则使用负债就对股东不利 16-* 例：EBIT临界点 16-* 例：自制杠杆与ROE 目前资本结构 投资者借入$500，再加上她自己的$500，购入100股股票 回报为： 衰退时：100(0.60) - .1(500) = $10 预期：100(1.30) - .1(500) = $80 扩张时：100(2.00) - .1(500) = $150 与在计划资本结构下，购入50股股票的回报是一样的 计划资本结构 投资者购入价值$250的股票（25股）和价值 $250的、报酬率为10%的债券 回报为： 衰退时：25(.20) + .1(250) = $30 预期：25(1.60) + .1(250) = $65 扩张时： 25(3.00) + .1(250) = $100 与在目前资本结构下，购入50股股票的回报是一样的 16-* 资本结构理论 Modigliani与Miller教授提出的资本结构理论 (简称MM理论) 第一定理 – 公司价值 第二定理 – WACC 公司价值是由其现金流量和公司资产的风险所决定的 改变公司价值可通过 改变现金流量的风险 改变现金流量 16-* 三种特殊情况下的资本结构理论 情形I – 假定 没有公司税或者个人所得税 没有破产成本 情形II – 假定 有公司税，但没有个人所得税 没有破产成本 情形III – 假定 有公司税，但没有个人所得税 破产成本 16-* 情形I – 第一定理和第二定理 第一定理 公司价值不受资本结构变动的影响 公司的现金流量没有发生变化，因此公司价值也不会改变 第二定理 公司的WACC不受资本结构的影响 16-* 情形I – 等式 WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD RE = RA + (RA – RD)(D/E) RA表示公司承担经营风险的“代价”，即公司所拥有资产的风险大小 (RA – RD)(D/E) 表示公司承担财务风险的“代价”，即股东因为承担了负债风险而要求的额外报酬 16-* 图16.3 16-* 情形I – 例题 数据 对公