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银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年6 月13 日 强于大市 银行业2023 年中期策略 低赔率高胜率，坚定看多银行 第一，高胜率低赔率的经济预期差交易。当前对于房地产、城投和经济长期 担忧趋于充分，在行业风险充分显现后，行业面临调整的可能性减弱，股价 筑底，行业整体可能受到负面市场冲击有限，赔率低。下半年经济修复和政 策好于预期可能性高，胜率不低。第二，低利率环境下，高股息持有价值只 在极端上行和下行危机中可能受到影响，否则股息价值主线仍持续，直至估 值上升至股息大幅降低时结束。第三，基本面变化，让利政策转变，息差或 持续推动基本面边际改善。 综合以上分析，我们持续看多银行股投资，并仍建议组合持有。第一，高股 息持续推荐农业银行、邮储银行等大行。第二，经济预期改善+估值低位， 招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行等估值接近历史低位，价值凸 显。第三，城商行推荐：长沙银行、杭州银行、江苏银行等。 支撑评级的要点  经济增长、房地产和城投长期担忧加剧 1 季度经济积极修复后，4-5 月经济数据修复趋缓，市场对经济、房地 产、城投等长期担忧加剧。城投风险事件持续引发地方政府债务担忧； 房地产销售等指标均走弱，叠加房企仍不时暴雷，引发市场对房地产二 次探底和长期压力的担忧；海外银行危机持续演化，引发市场对中小银 行担忧加剧；经济数据修复不及预期，市场对经济、对政策减弱的担忧 加剧，对经济长期增长悲观预期越来越强。6 月以来，随着稳增长和货 币政策预期加强，政策和经济预期逐渐有所修复，但悲观预期或长期担 忧仍在。  复盘2014 年：当长期风险充分显现 当前的经济、政策情景与2014 年前后有很多相似之处，最重要的相似之 处在于，长期风险暴露充分，对经济增长、房地产等长期悲观预期充 分。当前与2014 年，对房地产、地方政府债务和经济长期发展担忧都有 相关研究报告 类似之处。2014 年 3 月后，银行股筑底，未再调整。第二，近年来信贷 《银行股外资持股跟踪 《银行股外资持股跟踪 需求走弱，叠加政策让利，信贷和债券收益率持续下降，信托等高收益 《银行业点评 资产大幅减少，长期低利率环境预期强化。第三，股价表现早于基本 面。2014 年前，银行基本面表现较好，银行股表现偏弱。2014 年银行业 中银国际证券股份有限公司 基本面走弱，银行股筑