海外观察：2023年6月FOMC：鹰派暂停之后，还会再加息吗？.pdfVIP

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2023年06月15日 [Table_NewTitle] 鹰派暂停之后，还会再加息吗？ 宏 ——海外观察：2023年6月FOMC 观 [table_main] [Table_Authors] 简 证券分析师 评 胡少华 S0630516090002 投资要点 hush@ 证券分析师 ➢ 事件：美联储召开FOMC会议，暂停加息，联邦基金利率的目标范围保持在5%-5.25% 。 刘思佳 S0630516080002 ➢ 核心观点：6月FOMC ，美联储选择了暂停加息、保持观望、前瞻指引偏鹰。债券市场将第 liusj@ 一次降息的预期时间推后至2024年1月。评估紧缩政策至今的效果后，我们认为经济的后 联系人 续走势是决定后续政策的关键。我们的中性假设是美联储不再加息、继续缩表至降息前夕。 董澄溪 dcx@ ➢ 美联储鹰派暂停。5月的就业数据各说各话、通胀数据弱但还不够弱，正如市场所料，美 联储选择了暂停加息、保持观望、前瞻指引偏鹰。SEP中上调2023年年底利率预期中值到 5.6% ，此前为5.1% ，预示下半年还要加息50个基点。SEP中还将2023年的失业率预期从 4.5%下调至4.1% ，GDP预期从0.4%上调至1% 。 ➢ 对于下一步货币政策，鲍威尔传达了以下几点信息：1 ）委员会相信货币紧缩的滞后效应 会继续使通胀降温；2 ）超级核心通胀的降温需要劳动力市场进一步放松；3 ）几乎所有委 员成员认为需要进一步加息，但会议没有讨论下次是否加息，也没有做出任何决定。 ➢ 金融市场抹去年内降息预期。联邦基金利率期货目前计价2023年9月达到利率终点5.32% ， 12月的合约利率则上涨至约5.23% ，第一次降息的时间为2024年1月。由于美联储暗示仍 将加息，国际市场黄金上涨、原油下跌。 ➢ 暂停加息不等于暂停紧缩，缩表依然任重道远。从2019年的经验来看，停止缩表的门槛比 暂停加息更严格，以下2个条件需要满足其一：1 ）美国经济出现衰退风险；2 ）货币市场 流动性出现短缺。本轮缩表的终点大概率仍需等待美国经济给出明确的衰退信号，与降息 的起点可能不相上下。 ➢ 紧缩至今，效果如何？货币政策的效果具有滞后性，我们可以通过观察流动性和信贷条件 来判断美联储是否可以安心等待前期政策为通胀进一步降温。 ◼ 货币供应量显著下滑：截至2023年4月， M2从2022年7月的高点21.7万亿美元下 降至20.7万亿美元；经过通胀调整的实际M2已经回落至2020年4月左右的水平。 ◼ 货币乘数先降后升：美国的货币乘数从2021年Q3起重回上升通道，在一定程度上 对冲了美联储的紧缩政策。