中国客车出海专题分析报告：天时地利人，世界龙头.pdf

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 中国客车出海专题报告： 天时地利人和孕育世界龙头 2023年6月21 日 投资建议：强call客车板块，优选 【宇通+金龙】 ◼ 复盘二十年客车出海历史：二十年沉淀，中国客车厚积薄发推动量变到质变。阶段一：2002-2014 年：破冰之旅。性价比驱动，油车贸易为主。阶段二：2015-2020年：由点及面。贸易KD并存， 强化服务体系。阶段三：2021-2030年E ：技术出海。新能源渗透率加速，本地化合作加深。 ◼ 梳理全球客车市场：客车海外市场中枢销量规模为13万辆（排除美加日印）。根据市场规模和电动 化渗透率维度分为四大市场：第一梯队：欧洲 （2023年销量4万辆，新能源渗透率20%+） （ 拉美 （2023年销量3.7万辆，新能源渗透率10%+）+亚太 （2023年销量2.3万辆，新能源渗透率 15%）；第三梯队：独联体 （2023年销量1.6万辆，新能源渗透率约10%）+中东 （2023 年销量1.1 万辆，新能源渗透率约3%）；第四梯队：非洲 （2023年销量8000辆）。 ◼ 本轮客车出海的驱动因素：天时地利人和驱动下再造一个中国市场。2027年客车出口量有望突破6 万辆，新能源客车占比45%。天时：符合国家 【中特估】大方向，符合全球 【碳中和】大趋势；地 利： 【新能源客车】产品代际领先， 【传统客车】具备性价比优势；人和：行业价格战步入尾声， 国内外共振龙头企业率先走出盈利拐点。 ◼ 投资建议：客车出海步入快车道，龙头企业率先受益，优选 【宇通+金龙】。 【宇通客车】是“三 好学生典范”，“直销+直营+直服”模式加速海外客车本地化运营，预计2023~2025年归母净利润 为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，国内外共振 预计走出盈利拐点，我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，2024~2025年同比 +233%/+119%。 ◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 数据 ：中客网，wind ，东吴证券研究所 2 核心结论：客车出口将在5年内再造一个中国市场 ◼ 新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1 ：1。 ➢ 新能源客车：经济性（决定了新能源渗透率的高度）及政策（决定了新能源切换的速度）双重驱 动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50% ➢ 传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场 （ 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 大中客年需求量/辆 中国 62547 68802 77058 88617 93047 94908 YoY 10% 12% 15% 5% 2% 其中：新能源客车 41350 46534 52365 61997 66336 68247 新能源渗透率 66% 68% 68% 70% 71% 72% 海外 126508 136161 146712 158268 161725 165351 YoY 8% 8%