20230713-东兴证券-证券行业2023年中期策略报告：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好.pdfVIP

行 业 研 究 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业 2023 年7 月13 日 看好/维持 东 中长期发展前景向好 非银行金融 行业报告 兴 ——证券行业2023年中期策略报告 证 分析师 刘嘉玮 电话：010邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 券 分析师 高鑫 电话：010邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 股 份 投资摘要： 有 限 行情回顾：随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，2023 年一季度市场显著回暖。二季度以 公 来，在国内经济复苏压力增大和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，权益市场波动加剧，各大指数纷纷回吐年内涨幅， 司 截至6 月21 日上证综指、沪深300 、上证50 、SWII 证券指数较年初涨跌幅分别为3.52% 、-0.20% 、-4.41% 、0.49% 。 证 政策梳理：作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经济环 券 境、政策、流动性和市场行情的影响。上半年，受内外部多因素影响，国内货币政策谨慎宽松；同时改革持续推进，全面注 研 册制落地，资本市场进入高质量发展新阶段；转融通改革等各类监管政策亦打开了证券公司业务空间。预计下半年全方位、 究 持续性且有力度的政策呵护有望对维护市场稳定、提振投资者信心起到重要作用，证券行业经营将受益于政策层面的利好推 报 动。 告 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进。一季度，成交量佣金率量价齐跌，证券经纪收入下滑，数据可比的 45 家上市 券商经纪业务收入合计为 254.49 亿元，同比下降 16.73%。在此背景下，财富管理转型仍是行业竞争的核心突破口，且市场 空间巨大。券商通过金融产品代销业务开启财富管理转型，当前代销收入占经纪业务净收入比例达 11.52%，是证券公司重要 的业绩贡献者。随着券商的代销金融产品体系建设不断完善，业务重心向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能 力优势的方向迈进，证券公司财富管理转型逐步走向深化。 大投行：历经近4 年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，我们判断投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点。 一季度，受发行节奏和基数效应影响，IPO 发行规模有所回落，融资规模650.79 亿元，同比降幅为 63.82% ，但二季度IPO 呈现快速复苏态势，募资金额1,445.78 亿元，同比增长9.49%。注册制落地后，小额快速再融资的简易程序推广至主板，掀 起了一轮定增“小高潮”，上半年市场再融资规模合计4091.13 亿元，同比增长70.44% 。我们认为，全面注册制落地后，我国 资本市场将更好的发挥便捷融资功能，国内企业上市热情持续高涨。从中长期角度，全面注册制打开了证券公司投行业务增 量空间，并有望带动行业景气度不断上行。 大自营：2023 年一季度权益市场行情转暖，证券公司把握阶段性行情机会，一季度自营业务贡献了较强的业绩弹性，上市券 商合计实现投资收益+公允价值变动损益547.47 亿元，去年同期为-9.50 亿元，同比扭亏。二季度起，市场剧烈波动给证券公 司自营投资带来严峻考验。在当前券商业务结构变化趋势下，自营收入的稳定性和持续增长性成为决定券商业绩的关键因素， 面对股债市场的剧烈波动，券商的资产结构、投资能力和风控能力的重要性更加凸显。 投资建议：我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值 仍在低位的价值个股，此外，证券ETF 亦是重要的配置选择。 推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板