20230711-国金证券-云海金属-002182-镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸.pdfVIP

投资逻辑 镁业龙头产业链完善，深加工业务推进产品结构升级。公司深耕 镁主业，实现上游原材料-中游冶炼-下游深加工的产业链布局。 2022 年深加工产品营收占比增长至27%，助力产品结构升级。 供给增加降低镁价，促进下游应用增长。2021 年以来因环保政策 限产影响，镁价急剧上涨后大幅下跌，价格剧烈波动限制镁合金 深加工应用。公司安徽宝镁 30 万吨/年原镁项目投产后，有效增 加并稳定原镁供给，我们预计镁价将处于缓慢下行区间。镁价下 跌有助于拓展下游汽车镁合金结构件及建筑镁模板应用，形成 人民币(元) 成交金额(百万元) “原镁供给增加-镁价下行-镁合金消费增长”的良性传导。 30.00 2,000 宝钢入主促进资源协同。2023 年6 月公司拟向宝钢金属定向增发 0.62 亿股股票用于补充流动资金和偿还有息负债，完成后宝钢金 26.00 1,500 属将持有公司 21.53%股权，成为公司控股股东。目前该定增项目 1,000 已获得深交所审核通过，尚需证监会同意注册。公司将依托宝钢 22.00 500 金属良好资源拓宽客户渠道，加速打开轻量化市场。 扩产在即，产能及成本优势持续巩固。1）原料端：公司巢湖云 18.00 1 0 1 7 0 2 海拥有 300 万吨/年白云石产能，青阳项目4000 万吨/年白云石 2 将于 2023 年投产，公司拟在兰州市永登县投建年产 30 万吨硅铁 合金，原料端自给率提升叠加竖罐炼镁先进技术巩固成本优势， 成交金额 云海金属 沪深300 富余白云石可外售增厚公司利润。2）冶炼端：公司当前拥有 10 万吨/年原镁和 20 万吨/年镁合金产能，待巢湖 5 万吨/年原镁、 公司基本情况（人民币） 五台 10 万吨/年原镁及镁合金、青阳 30 万吨/年原镁及镁合金项 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 目达产后，我们预测公司原镁和镁合金年产能将分别达到 55 万 营业收入(百万元) 8,117 9,105 10,861 15,024 20,540 吨和 60 万吨，产能规模增量显著，对外销量持续提升。3）深加 营业收入增长率 36.52% 12.17% 19.29% 38.33% 36.72% 归母净利润(百万元) 493 611 511 1,087 1,672 工：主要在建项目包括宝镁精密 15 万吨/年压铸件、重庆博奥 归母净利润增长率 102.21 24.03% -16.40% 112.73% 53.79% 1500 万件/年压铸