美联储改变2023-25年经济和利率预测—关注隐含风险.docxVIP

1 1 美联储改变 2023-25 年经济和利率预测–关注隐含风险 美联储改变 2023-25 年经济和利率预测–关注隐含风险 美联储改变 2023 年第四季度至 2025 年第四季度的经济和利率预测。 投资者应关注这些变化对全球资本市场（包括海债券和股票市场）带来的各种影响。传导机制是由预期变化引起的，进而引发全球流动性流动变化，波及全球金融市场（汇率和利率），资本市场（债券和股票）和商品市场。 关注每个季度的经济和利率预测变化，可以让我们了解美联储的最新预期以及预期趋势的变化。在美联储每年 3 月、6 月、9 月和 12 月举行的 FOMC 会议上，美联储将发布未来几年的经济和利率预测。请记住，美联储的预测可能不准确，而且每个季度都会进行调整。重点是市场预期将受到美联储预测的影响，最终影响资产估值和汇率。当然，资本市场可能会也可能不会立即同意美联储对其经济预测的看法。因此，当市场预期不断调整以反映最新的经济发展时，资本市场的波动性将会增加。 美联储预计 2023 年下半年不会出现衰退。2022 年 12 月，美联储将 2023 年第四季度的 GDP 同比增长预测从 1.2% 下调至 0.5%。 2023 年 3 月，美联储进一步将 2023 年第四季度的 GDP 同比增长预测下调至 0.4%。然而，在 6 月，美联储将2023 年第四季度的GDP 同比增长预测上调至 1.0%。美联储间接向全球金融市场传递了一个信息， 即美国经济今年将避免衰退风险出现。 2023 年第一季度，美国经济同比增长 1.6%（初步数据）。因此，美联储预计经济增长将在 2023 年下半年放缓，但不会出现衰退。 图 1：美联储预期 GDP 的中位数 (同比增长%) - 预计经济衰退不会出现 2013-2022年 2013-2022年10年 期间季度平均同 比增长2.1% 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 1.6 1.2 1.0 1.1 0.5 0.4 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023第四季度 2024第四季度 2025第四季度 长远预期 12/2022 时的预测 03/2023 时的预测 06/2023 时的预测 来源：美联储预测、农银国际证券 金融市场认为衰退的发生是时间问题。金融市场可能不同意美联储的乐观前景。根据纽约联储衰退风险预测模型，5 月份的预测模型显示金融市场认为美国在未来 12 个月内陷入衰退的可能性约为 71%。 这个概率是 1982 年中以来最高的。 我们认为历史将是很好的参考。回顾 2008-2009 年的衰退周期，在衰退发生之前， 高利率环境在 2006-07 年持续了两年。尽管美联储在 2023 年设法避免了衰退，但我 们不能排除 2024 年美国衰退的发生。历史也有两个教训。一是经济衰退前高利率环境持续的时间越长，衰退的时间就越长。 二是衰退发生在利率下行周期而不是上行周期, 即当向下倾斜的债券收益率曲线转向向上倾斜的收益率曲线时发生衰退。 美联储认为就业市场具有韧性，可以缓解自去年以来累计加息造成的不利影响。 2022 年 12 月，美联储预测失业率将在 2023 年第四季度升至 4.6%。2023 年 3 月， 美联储仍预计 2023 年第四季度失业率将保持在 4.5%。 6 月，美联储将 4 季度失业率预期下调至 4.1%。 2023 年 5 月失业率为 3.7%。美联储预计下半年失业率将上升，但上升速度是渐进的。综合美联储对经济增长和失业率的预测，美联储正在向全球金融市场传递美国经济软着陆的情景。 图 图 2：美联储预期失业率的中位数（%） - 预计经济软着陆的情景 4.64.6 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 4.1 4.0 4.0 4.0 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6  2023第四季度 12/2022 时的预测  2024第四季度  03/2023 时的预测  2025第四季度  长远预期 06/2023 时的预测 来源：美联储预测、农银国际证券 美联储下半年将进一步加息 50bp，与市场预期完全不同。6 月，美联储将 2023 年第四季度的联邦基金利率预测上调至 5.6%。 3 月时，其预测四季度的利率为 5.1%。目前，联邦基金利率范围为 5.0-5.25%。因此，美联储预计下半年加息 50 个基点。这种预期与利率期货市场和利率互换市场所表明的市场预期完全不同。这是风险来源的核心。为何美联储预期加息幅度超过市场预期。整体通胀率正在走软 ，但核心通胀率顽固的高。由于大宗商品价格尤其是能源资源价格回落，整体通胀回软步伐较快。然而， 服务业的强势导致核心