宏观深度：我们如何描绘国内需求？-20230302-中银国际-20页.pdfVIP

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量深度 2023 年3 月2 日 宏观深度 我们如何描绘国内需求？ 居民边际消费倾向增加消费复苏的确定性。年内基建投资的确定性仍然较 强。2022 年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻滞。 “弱现实、强预期”成为市场情绪的主流思维。在防疫优化纠偏、稳增长发 力的政策背景下，市场对经济复苏满怀期待，但这一过程并非一蹴而就，消 费、地产修复的确定性，基建能否维持强发力等问题或将是一季度乃至上半 年市场的重要关注点。  春节旅游表现已能佐证居民消费意愿有所复苏。我们用今年春节人均出 游支出同比增速减去 2022 年人均可支配收入同比增速，增速差实现 1.01%，自2014 年以来首次转正，即旅游支出的同比增速2014 年以来首 次超过前一年收入的同比增速，一定程度可以反映出，在疫情防控的持 续压抑下，居民在可支配收入弱势的前提下，仍有出行、消费意愿。 2022 年年底以来，国内疫情防控政策逐步优化，去年同期的较低基数 叠加居民消费本身具备天然复苏条件，若2023 年居民边际消费倾向恢 复至0.8 以上（2021 年高于0.9 ），年内居民消费支出增速有望修复至 6-7%水平。  基建投资年内仍有较强的确定性。首先，2023 年各地政府工作报告仍用 了较大篇幅强调基建投资。对于基建投资中占比较高的交通、城市基础 设施领域各省市政府工作报告中均有提及；其中，“交通强国”在 3 个 省的政府工作报告中明确提及，而“城市更新”在 7 个省的政府工作报 告中明确提及。 其次，地方政府土地收入温和回升，有望为年内基建投资贡献资金增量； 专项债、准财政工具将继续对政府性基金预算支出做出较强支撑。 相关研究报告 此外，2023 年地方重大项目规划继续向道路、城市设施倾斜，这一项目 《2 月PMI 数据点评 规划特点同样显示出基建对2023 年扩内需的重要作用。 《3 月金股组合  2022 年“主动去库存”与“被动累库存”并存，地产投资修复受到阻 《大类资产交易周报 滞。从广义角度看，地产行业整体处于主动去库存阶段。截至2022 年（自 1999 年以来有统计），我国商品房住宅累计面积 241780.58 万平方米， 中银国际证券股份有限公司 较2021 年下降9.88%，已是连续第二年下降。究其原因，2022 年商品房 具备证券投资咨询业务资格