宏观变量与资产价格（2）：通胀、利润与股市关系再梳理-20230228-中信建投-17页.pdfVIP

证券研究报告 ·宏观动态 通胀、利润与股市关系再梳理 宏观经济 ——宏观变量与资产价格 （2） 核心观点 从总量上看，PPI 和企业利润高度相关，但并非完全同步，PPI 的 黄文涛 拐点常常滞后于利润，同步性较强的阶段主要在 PPI 触底回升和 huangwentao@ 高位回落初期，分化的阶段主要在 PPI 上行和下行末期。不完全 同步的原因一方面是价格具有周期惯性，另一方面是 PPI 由中上 010 游决定，工业利润由中下游决定。由于股市和利润趋势高度相 SAC 编号：S1440510120015 关，所以股市一般领先于 PPI 周期，但 PPI 触底回升初期往往有 SFC 编号：BEO134 利于股市加快上行。从细分行业看，机械、设备、汽车等绝大多 王泽选 数行业也符合上述规律；但偏上游的行业与整体工业表现不同， wangzexuan@ 其行业利润、行业指数和 PPI 的走势高度同步；建材、计算机、 010 医药生物、公用事业等行业，因政策变化或其他因素影响预期， 其行业利润、行业指数和PPI 的走势关系相对较弱。 SAC 编号：S1440520070003 发布日期： 2023 年2 月28 日 PPI 和工业整体利润的关系。PPI 和利润的走势有一定相关性， 在 PPI 上行的某个期间，常常也会伴随利润的上行，在 PPI 下行 的某个期间，常常也会伴随利润的下行，但两者并非完全同步。 相关研究报告 表现在：一是，PPI 的拐点常常滞后于利润；二是，PPI 触底回升 【中信建投宏观研究】增长、通胀与 初期、高位回落初期，二者同步性强；三是，PPI 进入上行期末 2023-02-12 股市的关系——宏观变量与资产价格 期，整体利润往往受到压制率先走弱，二者分化。原因在于，一 （1） 是从工业整体看，量和利润同步，量是利润的方向标，价格则有 周期惯性；二是从产业链看，PPI 由中上游决定，工业利润由中 下游决定，当经济周期回暖时，先是中下游的需求改善，中下游 利润回暖带动工业整体利润率先回升，而后信号才逐步向中上游 传导，带动 PPI 回升。PPI 进入高增长阶段后通过反噬需求、增 加成本从而压制利润。 PPI 和细分行业利润的关系。PPI 虽然对工业整体的利润有一定 滞后性，但对细分行业则有不同表现。将41 个工业行业利润增速 和 PPI 进行相关性分析，可以发现，上游的采矿业、煤炭开采、 石油和天然气开采、有色金属矿采、非金属矿采等，当期或领先 1 期的行业利润和 PPI 的正相关关系最为明显，即同步性较强； 而金属制品、家具、造纸、印刷、设备、