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证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年07 月11 日 漫步者 （002351.SZ ） 业务迎来景气拐点，智能助理有望开启第三波成长曲线 音频行业领军企业，把握音箱与耳机浪潮，2023 年一季度业绩强劲复苏。 增持 （首次） 漫步者创立于1996 年，主要从事家用音箱、专业音箱、汽车音箱、耳机及 股票信息 麦克风的研发、生产、销售。公司在音频行业深耕多年，把握音箱与TWS 行业 消费电子 耳机时代浪潮，成为国内音频行业领军企业。公司股权结构稳定集中，前 7 月10 日收盘价(元) 18.41 两大股东占比超过 40% ，深耕行业多年。按产品划分，公司业务可分为耳 总市值(百万元) 16,368.46 机、音箱设备、汽车音箱和其他。其中耳机产品营收占比近年逐步提升，已 总股本(百万股) 889.11 成为公司主要收入来源。公司作为品牌厂商而不是代工厂商，应收账款占收 其中自由流通股(%) 55.33 入比例呈降低趋势，验证公司的强产业链议价能力。公司各项费用率保持稳 30 日日均成交量(百万股) 38.11 定，控费能力良好。2022 年由于消费市场疲软，受需求影响公司业绩短期 承压，实现营收22.14 亿元，同比下降3.88%；归母净利润2.47 亿元，同 股价走势 比下降 21.87%；扣非归母净利润 2.19 亿元，同比下降 8.93%；毛利率 33.00%，同比增加0.59%。2023 年Q1 公司业绩强势复苏，营收与利润均 漫步者 沪深300 实现高增长。2023Q1 公司实现营收5.43 亿元，同比增长 13.50%；归母净 192% 160% 利润7621 万元，同比增长38.18%；毛利率34.52%，同比增长4.87%。 128% 96% 多重因素素助力业务迎来景气拐点，公司具备强竞争力。1 ）海外市场有望 64% 突破。2022 年公司79.37%收入来自于内销，20.63%收入来自于出口。其 32% 0% 中内销业务毛利率为31.79%，出口业务毛利率为37.66%。公司积极拓展 -32% 海外市场，2021 年9 月漫步者面向东南亚，选择Lazada 作为首次出海的电 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 商平台，半年即实现月销售额增长百万元人民币。随着疫情结束，公司海外 市场拓展速度有望大幅加快。2 ）深挖细分需求，新品牌潜力巨大。公司具 备丰富全面的产品线，敏锐捕捉市场机会，针对消费者在移动、居家以及车 作者 内三大主流场景，以及运动户外、游戏电竞、辅听助听、女性用户等细分场 景，推出了多款顺应潮流、领先业界的产品，获得了不错的市场反响。“花