2023年中期宏观经济展望：拾级而上.docxVIP

二、海外，目前美国年内出现衰退并导致降息的可能性已经较低。虽然从控通胀的角度考虑美联储下半年进一步加息并无必要，但还是需要特别警惕再度加息。三季度需要警惕美元与美债收益率上升的风险，但利率见顶后衰退交易再起会使两者再度走弱，这与 2022 年下半年节奏相似。 下半年美联储政策路径仍由价格稳定、就业最大化和金融稳定三重目标决定： 价格水平方面，通货膨胀将在二季度快速放缓后显露粘性，年末仍有望降低至 3% 附近，但核心增速的粘性可能成为美联储加码紧缩的理由。劳动市场方面，薪资 和新增就业年内保持逐渐放缓势头，但并不显著增加服务价格压力，失业率难以大幅抬升，这显著削弱了年内出现衰退和降息的概率。金融稳定方面，中小银行风险短期并未导致商行信用派生加速收缩，但中小银行和商业地产在中长期面临流动性风险的根本原因没有发生改变。经济方面，美国依然处于“滚动衰退”的状态，劳动市场外的增长状况并不乐观，2024 年进入弱衰退概率依旧较高。 警惕联邦基金利率再度提高：虽然从通胀控制的角度考虑美联储下半年进一步加息并无必要，但还是要特别警惕利率再度提高。原因有三方面，一是 2021 年 对通胀粘性判断失误后，美联储“矫枉过正”并学习沃尔克时代的姿态较为明显； 二是由于银行业整体韧性较强，且刚刚通过严酷的压力测试，金融稳定在美联储的反应公式中权重降低，而核心通胀粘性带来的担忧再度上升；三是消费支撑下经济增