2023年下半年美国经济展望.docxVIP

率，在美国潜在增长率未有提升时，债券收益率单纯因为紧缩政策而造成的偏高是难以持续的，在这种地心引力的影响下，10Y 美债收益率的中枢可能会持续降到 2%附近，仅看今年的话，预计 3%左右的 10Y 美债收益率水平可以期待； 美股的市场宽度是存在问题的，上半年的指数涨幅是单纯由科技和通讯服务板块推动的，但从历史看，美股是顺经济周期而非政策周期的，因此，我们相信，在美国经济确定见底之前，美股的大多数顺周期的成分表现是欠佳的， 这可能会在下半年拖累美股指数的表现。 风险提示：海外政策超预期，通胀反复，美联储加息事件冲击。 宏观环境：在更加紧缩的环境美国经济步步为营 美国的经济表现出了出人意料的韧性，这不仅符合预期，甚至超越了预期。岗位空缺虽有稳定下降的趋势，但仍处于疫情前的略高水平。每月新增的非农业就业岗位数量已经降至大约 20 万，仍高于美联储认为的大约 10 万/月的自然增速。最能体现工资增速压力的岗位空缺数与求职者人数的比值（V/U）降至 1.6，但仍然远高于 1 的均衡水平。 美国就业市场的强劲表现部分归因于存在的结构性劳动力短缺问题。一方面，一些需求旺盛的服务行业，如休闲和餐饮行业的就业人数，尚未恢复到疫情前的水平，更不用说达到疫情前的趋势水平了。另一方面，虽然 25-54 岁的主力劳动力人群的劳动参与率已经远超疫情前的水平，但总体的劳动参与率（16 岁以上）却距离疫情前还有近 0.5 个百分点的差距（大约超过 100 万人），且增长乏力。这反映出 55 岁以上的人选择提前退休。 这些结构性职位空缺在劳动力市场中起到了吸纳器的作用，能够有效地吸收那些在其他行业失业的人员。无论你程序员还是做金融，一旦你失业，你都有可能相对容易地找到一份在餐饮或零售行业的工作——尽管这些工作的薪酬并不高，但却足以支撑你的基本生活。这就是为什么我们并未看到就业市场的失业率有大幅度的上升。 在消费方面，我们观察到的韧性也超出了市场预期，这也成为了美国 GDP 的主要支柱。服务消费的趋势已经回到了疫情前的水平，而在 2022 年表现疲软的商品消费在 2023 年再次呈现上升态势。 图 1：PCE 的消费水平均在抬头 美国:PCE物价指数:商品:季调 美国:PCE物价指数:季调美国:PCE物价指数:服务:季调 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 2015-012015-05 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 资料来源： ， 消费的韧性主要源于以下几个因素：首先，居民消费的主要驱动力并非过度依赖超额储蓄，而是就业市场的繁荣和薪资的增长。个人储蓄量已经回到了疫情前的水平，而个人存款与可支配收入的比例甚至低于疫情前的水平。 图 2：个人储蓄以及其占比都已回到疫情前的水平 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 美国:个人可支配收入:季调月 十亿美元美国国家经济分析局 美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调月 % 美国国家经济分析局  35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2012-012012-06 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 资料来源： ， 其次，尽管企业信贷有所收紧，但消费信贷似乎并未受到实质性影响。 图 3：消费贷款并有所影响 美国：个人贷款 2000.0000 1900.0000 1800.0000 1700.0000 1600.0000 1500.0000 1400.0000 1300.0000 1200.0000 1100.0000 2015-012015-04 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 201