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上 市 公 司 轻工制造 2023 年 07 月 19 日 公 司 乐歌股份 (300729) 研 / 究 ——品牌出海垂类头部，成长性充足，盈利拐点到来！ 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点： ⚫ 公司为跨境电商品牌出海的升降桌品类头部企业，深耕欧美市场，加快布局第二增长曲线 海外仓。线性驱动升降系统为核心产品 ，2022 年收入占比 58% ；自主品牌跨境电商收入 证 市场数据： 2023 年 07 月 18 日 占 比 近 50% ，2022 年 亚 马 逊 / 独 立 站 / 海 外 ODM/ 内 销/ 海 外 仓 收 入 分 别 占 比 券 收盘价（元） 16.92 29%/18%/25%/9%/15%。2023 年 6 月 16 日公司出台股权激励计划，业绩考核条件要 研 一年内最高/最低（元） 22.75/ 14.5 求 2024-2026 年归母净利润不低于 4.5、5、5.5 亿元 ，体现后续成长信心。 究 报 市净率 1.4 ⚫ 全球升降桌渗透率提升边际催化。根据捷昌驱动 2022 年报，2024 年全球升降桌在办公 桌中的（销量）渗透率为 4%-10% ，我们认为升降桌品类已经进入渗透率快速提升阶 告 息率（分红/股价） 2.07 流通 A 股市值（百万 段，驱动力包括 ：供给扩容和平价化、疫情对工作模式改变和品类认知提升不可逆、久坐 5014 元） 时长增加，慢性病风险增加、欧美多地政策明确强制性要求。 上证指数/深证成指 3197.82/ 10972.96 ⚫ 跨境电商：布局全价值链，品牌力凸显带来盈利拐点。升降桌仍处于品类发展早期 ，品牌 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 企业需要大量的营销费用投放进行品类教育 ；等到品牌能够自然引流，与加大投流的后发 者拉开差距，即可步入盈利上行通道，我们认为乐歌股份已经到该阶段 ： 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 ⚫ 1）亚马逊： 2022 年亚马逊美国站升降桌 CR10 仅 25%；线上品类增速快，低价标品占 每股净资产（元） 11.93 主导 ；乐歌是头部双强之一 ，跟随大盘稳健增长。 资产负债率% 56.73 总股本/流通 A 股（百 ⚫ 2）独立站：访问量位居全球垂类前五 ，广告费用率趋稳，非付费流量占比 74% ，说明品 万） 312/296 牌已具备自然引流能力。定位中高端，具备产品升级逻辑 ，2020-2022 年客单价 CAGR 流通 B 股/H 股（百万） -/- 为 16%。独立站毛利率更高，节省 15%的平台服务费率，品牌效应的发挥能摊薄广告费 用率，UE 模型更优，随独立站收入 占比上行，跨境电商利润率持续优化。 一年内股价与大盘对比走势