2023年上半年可转债市场分析报告.pdf

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 “金债捞”系列报告——2023 年上半年可 2023 年07 月26 日 转债市场复盘 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 中证转债指数复盘：2023 年上半年，可转债市场大体划分为5 个阶段： 复苏预期支撑期（01.03-02.02 ）、预期分歧期（02.03-03.16 ）、交易旺盛 期（3.17-4.18 ）、遇冷回调期（4.19-5.31 ）、政策博弈期（6.1-6.30 ）。 ◼ 转债市场风格切换：2023 年上半年，中证转债指数走势与上证综指相关 性跃居首位，转债市场风格较2022 年的偏大盘、小盘成长发生切换。 ◼ 低价债受冲击，高价债边际抬升：2023H1 ，受信用事件冲击，转债市场 相关研究 5 分位数、25 分位数所处2018 年以来估值位置均较2023Q1 大幅下调， 《转债行业图谱系列（十二）— 90 分位数所处估值位置反而边际抬升。 食品饮料行业可转债梳理（下）》 ◼ 需求情况边际好转，增量资金仍有压力：增量资金方面，2023H1 新发 2023-07-25 基金以一级债基为主，对转债的增量配置贡献有限；边际需求方面， 《孩王转债：母婴零售龙头企 2023Q2 ，公募基金配置转债市值首次突破3000 亿元；经历长达2 个月 业》 的净流出后，6 月北向资金实现净流入。 2023-07-24 ◼ 上半年供给偏紧，后续供给侧有望纾困：2023H1 ，可转债市场发行节奏 偏紧、上市贡献量有限，叠加银行底仓类品种光大转债到期赎回、TMT 转债相继强赎，整体供给偏紧；但目前可转债市场待发行转债只数较多， 后续供给侧有望纾困。 ◼ 主题回顾：上半年可转债市场未形成一贯连续主线，月际行业轮动较快， 主题表现主要可概括为3 月TMT 、4 月中特估、5 月机器人、6 月汽车。 ◼ 金债组合表现：除3 月十大金债表现承压外，4 、5、6 月金债组合表现 较优，均较中证转债指数实现超额收益。其中5 月金债组合表现最优， 截至2023/06/30 累计涨幅为5.50%。 ◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主 动压缩风险。 1 / 33 东吴证券研究所 固收深度报告 内容目录 1. 宏观视角：可转债市场行稳致远5 1.1. 中证指数走势复盘5 1.2. 价格中枢变化7 1.3. 估值中枢变化8 1.4. 需求端情况 10 1.5. 供给端情况 15 2. 中观视角20 2.1. 大类风格：风格分化，上半年成“TMT 盛筵”20 2.2. 细分行业：缺乏一贯连续行情22 2.3. 主题回顾23 3. 微观视角：金债捞回顾25 3.1. 三月：强预期下的复苏链布局26 3.2. 四月：把握科技浪潮下的TMT 机会27 3.3. 五月：从出口视角看“新旧海外”的变局机遇28 3.4. 六月：“ 旧”海外筑底企稳，“新”海外持续释能30 4. 风险提示32 2 /