2023年可转债市场介绍与投资分析报告.pdfVIP

证券研究报告 可转债市场介绍与投资分析 2023年7月26 日 概要 1. 转债的基本概念 2. 转债的发展历程 3. 转债的条款分析 4. 转债的供需情况 5. 转债的投资思路 2 转债价格的组成和影响因素 可转债作为一种含有转股期权的债券，给予持有者在未来一定转股期内可以以固定转股价购买 公司股票的权利，因此转债同时具有债性和股性的特点，是兼具股性与债性的混合型投资工具。 ✓ 转股价值=现股价/转股价*100。即转债按目前价格转股后，在股票二级市场的价值。 ✓ 纯债价值=按票息和同评级纯债YTM贴现的纯债价格。也就是不考虑转股期权价值，仅仅作 为纯债的价值。 部分可转债相关信息 资料 ：WIND ， 证券研究所，截至23年7月17 日收盘价； 3 转债价格的组成和影响因素 ✓ 转债价格=转股价值* （1+转股溢价率）（股性估值法）。其中转股价值与正股走势息息相关。 ✓ 转债价格=纯债价值* （1+纯债溢价率）（债性估值法）。适用于转股价值较低，股性较弱；但纯债价值较 高，债性较强的标的。 ✓ 估值衡量方式：转股溢价率、纯债溢价率/YTM 、隐含波动率各有优缺点。 转债受到正股和溢价率的双重作用 转股价值 = 100*正股价/转股价 转债价格 转股溢价 （相对估值） 资料 ： 证券研究所； 4 转债的债性、股性 ✓ 衡量方式：转股溢价率、纯债溢价率、平底溢价率、平价区间等等。我们可以认为纯债溢价率越低， 债性越强；转股溢价率越低，股性越强。平底溢价率（平价/债底-1 ）越大股性越强，越小债性越 强。 ✓ 随着正股价格的上涨，纯债溢价率和转股溢价率变动轨迹为：纯债溢价率低，转股溢价率高→纯债 溢价率与转股溢价率相当→纯债溢价率高，转股溢价率低。 转债的股、债性 转债的股、债性（续） 资料 ： 证券研究所； 5 转债有上下限吗？ ✓ 下限：没有违约风险的债性转债下限为纯债价值，股性转债下限为转股价值。转债价格一般高于纯债价 值（即债底），另外附加一定的期权价值。可转换债券拥有一般普通债券的固定收益性质。 ✓ 转债价格也要高于转股价值（即平价），否则存在套利机会。假设正股股价为S，转股价格为X ，转股价 值等于100S/X。如果转债价格P ＜100S/X，买入转债，换成正股抛售可获得无风险收益（100S/X －P， 不考虑交易成本）。 ✓ 上限：过去赎回条款（130元附近）是上限，现在不赎回增多后上限被打破，比如英科转债等。 英科转债价格走势（元） 资料 ：WIND ， 证券研究所； 6 可转债的交易规则 主要内容