20230731-国信证券-华明装备-002270-变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年07月31日 华明装备 （002270.SZ） 增持 变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期  公司研究 ·公司快评  电力设备 ·电网设备  投资评级：增持（首次评级） 证券分析师： 王蔚祺 010wangweiqi2@ 执证编码：S0980520080003 证券分析师： 王晓声 010wangxiaosheng@ 执证编码：S0980523050002 事项： 近日，公司发布2023年半年度业绩预告。公司上半年实现归母净利润2.79-3.00亿元，同比增长50.21% 至61.52%，实现扣非净利润2.50-2.71亿元，同比增长40%至52%，主要由于主营业务实现显著增长，尤 其是海外收入增长幅度较大。按照预告中值估计，2023年二季度公司实现归母净利润 1.72亿元 （同比 +43.33%，环比+45.76%），扣非净利润1.59亿元 （同比+39.04%，环比+55.39%）。 国信电新观点： 1）公司是国内变压器有载分接开关细分行业龙头，目前国内市占率超过90%，并且打破特高压变压器分接 开关历史上的国外垄断局面。 2）公司垂直整合产业链，具备成本优势，毛利率常年保持在50%以上。 3）公司海外市场布局多年，产品已远销至130多个国家和地区，有望持续贡献增长动能。 4）根据国家电力行业标准，分接开关运行3-5年后应当进行吊芯检查；公司在运开关数量已达16万台， 后服务市场具有发展潜力。 5）我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为21.8/25.1/29.0亿元，同比增长27.1%/15.3%/15.6%； 实现归母净利润 5.03/6.27/7.63 亿元 （对应 2023-2025 年 PE 分别为 21/17/14x），同比增长 39.9%/24.6%/21.7%。结合绝对和相对估值，我们认为公司合理估值在12.88-13.44元之间 （对应23年PE 为23-24倍），相对于公司目前股价有9%-13%溢价空间。首次覆盖，给予 “增持”评级。 评论：  变压器分接开关龙头，特高压国产替代先锋 华明电力装备股份有限公司 （简称 “华明装备”）成立于1995年2月，前身为1991年成立的华明开关厂。 公司从创立之初即致力于变压器分接开关领域，并且通过自主创新和长期深耕产业，已经形成电力设备、 数控设备、电力工程三大业务板块。 公司2016年完成重大资产重组，借壳法因数控上市，并更名为华明装备。公司自2018年并购国内最大竞 争对手长征电气后，确立了国内第一、全球第二的细分市场地位，在35kV-220kV变压器有载分接开关全 国市场份额超90%。公司积极布局海外市场，2016年在土耳其建厂，2023年设立新加坡子公司，力争2-3 年内在东南亚市场打开局面。公司建立了完整的上游产业链配套，全面掌握特高压分接开关核心技术，已 实现10kV-1000kV全电压等级产品覆盖，并成功应用于特高压领域。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1 证券研究报告 图1：公司历史沿革 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 截至公司2023年第一季报，公司最大股东为上海华明电力设备集团有限公司 （28.25%）和上海华明电力 发展有限公司 （15.28%）。公司实际控制人为由肖日明、肖毅、肖申三人组成的一致行动人，三人合计持 有公司43.53%股份，其中肖日明先生为公司创始人，并于2017年辞去公司职务；肖毅先生目前担任公司 董事长兼总经理，与肖日明先生为父子关系，与肖申先生为兄弟关系。 图2：公司股权结构 （截至2022年年报） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司主要高管行业资历深厚，常年从事电力设备制造、技术研发与管理相关工作。 公司已经实现特高压直流换流变压器分接开关的国产替代。2021年3月，公司首台配套1000kV特高压变 压器无励磁分接开关完成交付；同年12月，公司首台配套±800kV特高压换流