产业浪潮与逃不开的周期.docx

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 经济周期 VS 产业周期：互相约束，顺势而为 3 旧世界崩溃后的混沌期是孕育创新的最佳土壤 5 而宏观经济的复苏期才是产业浪潮商业化真正到来的时刻 13 当下更为重要的事：区分“革命”与“革新” 17 中美债务周期的尾声，历史的巧合或难再续 17 AI 产业周期的定位：区分“革命“与”革新“ 19 秩序决定分工：大国关系与科技发展 25 当前市场定价的位置——历史行情演绎的映射 31 风险提示 34 插图目录 35 2023 年行程过半，回望这半年来的资本市场，无论中美，AI 相关的主题投资表现亮眼：我们也自从春季策略《料峭春风》中对人工智能相关纳入我们的推荐组合后以来，一直给予这一领域很多的关注和研究。当下，人类世界能否通过人工智能提高全要素生产率从而走出康波萧条期成为一种讨论，这也从侧面印证了这一产业浪潮带来的冲击。作为策略分析师，我们需要在宏观经济运行和产业变化的协同中进行回答，殊不知，无论是“创新周期理论”还是“康波周期理论”本身已经给出了答案。当然，我们本篇报告并不在于讨论上述理论，而是从历次科技革命和产业浪潮中探寻真相。 经济周期 VS 产业周期：互相约束，顺势而为 事实上，在回答如何看待经济周期与产业周期的问题上，人们很容易从对历史上的历轮产业革命的复盘中得到“底层技术创新带来的产业周期是驱动经济周期继续向上的动能”的结论，然而这样的判断所忽视的巨大节奏差，极易让人产生“产业周期独立于经济周期”的错觉；事实上，产业周期在成为宏观经济的主导力量以前，从概念兴起，技术突破的萌芽期，到产品渗透的快速成长期，无一不受到宏观环境或者说传统周期的影响。 事实上，在大多数时候情况下，产业周期并不能改变经济周期的走向，而是存在着以下某种被制约与顺势而为的影响机制： 一方面，在衰退期发生的底层技术层面的创新确实容易激发人们对未来世界的想象，也能有美好的增长期待。然而在普通的衰退周期内，传统势力经过多年发展构建起来的经济秩序与排他性壁垒并未崩坏，技术创新的涌现往往是优先对传统周期进行修缮。从这意义上而言，产业周期的发展如果想要快速成为颠覆性的力量，除了自身具备破坏性创新的特性外，同样也需要一场“危机式”的衰退，带来生产要素成本的全面重塑的同时，也削弱了对新技术的壁垒与排斥性。从长周期的视角来看，德国经济学家门施（G.Mensch）在《技术的僵局》一书中，利用现代 统计方法，通过对 112 项重要的技术创新考察发现，在 1800 年至 1960 年期间重大基础性创新的高峰均接近于经济萧条期，技术创新的周期与经济繁荣周期成“逆相关”，因而认为经济萧条是激励创新高潮的重要推动力，技术创新又将是经济发展新高潮的基础。我们可以看到，两次工业革命期间，在经济深度衰退，技术创新涌现的高点过后，往往迎来资本主义世界人均 GDP 的显著抬升。 1870年代起，第二次工业革命兴起。 1870年代起，第二 次工业革命兴起。 1760年代起，第一次工业革 命兴起，珍妮纺织机发明。 资料来源：《Stalemate in Technology, 1925-1935: The Interplay of Stagnation and Innovation》，民 生证券研究院 图2：同样我们也可以看到，技术创新涌现的高点过后往往迎来经济发展新高潮 资料来源：Maddison Project Database (MPD) 2020， 备注：红色框为第一次工业革命时期；绿色框为第二次工业革命时期。而表中标黄的年代则为经济深度衰退后的十年。 而在 1960 年后至今，信息技术为代表的第三次产业革命再次带来新的创新与经济增长动能，半导体产业作为信息技术发展的底层硬件载体，其大的产业周期波动往往象征着信息技术的创新与升级迭代周期，然而即使在半导体最具成长性的年代，其整体周期性波动与宏观经济景气度密切相关。而信息技术的产业革命浪潮中三次关键的产业节点，1980 年代初的第一台商用计算机的问世，1990 年代初的互联网的诞生，以及 2009 年后移动互联网与云计算的兴起，同样发生在全球宏观经济周期的衰退期，但是广泛的应用，却需要经济进入复苏之后。 图3：全球半导体销售额同比与美国制造业 PMI 具有较强联动关系 90 70 50 30 10 -10 -30 -50  半导体:销售额:全球:三个月移动平均值:同比（%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI（右轴） 第二次石油危机金融危机互联网泡沫破灭第三次石油危机PC时代 互联网时代 第二次石油危机 金融危机 互联网泡沫破灭 第三次石油危机 70 65 60 55 50 45 40 35 1977-051978-11 19