中美经济错位时期的市场表现分析报告.pdfVIP

%% %% 投资策略 | 点评报告 中美经济错位时期的市场表现 继《中美货币政策反向下，人民币资产怎么走？》和《历轮中美股市错位有何异同？》 之后，本篇报告是中美错位系列报告的第三篇，从经济的视角出发，浅析中美经济错位 的原因，及对A 股的影响。 中美经济错位的原因可概括为三大类，事件驱动型、全球危机型和货币政策型。1）事 件驱动型：由某一特定事件驱动，事件影响范围通常限于本国。如2002 年的美国财务 造假、2017 年的特朗普减税计划等。2）全球危机型：由全球性危机引发，但错位时间 较短。如2008 年的全球金融危机、2020 年的新冠疫情。3）货币政策型：在没有特定 事件、危机发生时，货币政策对经济周期进行干预，改变经济周期自身的运行轨迹。 在事件驱动型的中美经济错位时期，无论经济是 “中强美弱”，还是 “美强中弱”，美国 股指表现大概率优于中国股指。1）2002 年5 月-2003 年3 月：美国上市公司被揭露财 务造假，本已开始复苏的美国经济戛然而止，股市也因情绪萎靡而下跌；彼时中国经济 则强劲复苏，但受制于税改，上市公司利润微增，A 股表现一般。2）2011 年9 月-2012 年9 月：受欧债危机及自身经济周期影响，中美经济均处于下行周期，但美联储将4000 亿美元短期债券兑换成长期国债持有的转换操作使美国经济小幅复苏，美股反弹。而当 时中国经济面临“高通胀、低增长”的状况，货币政策收紧，经济持续下行。同时受“国 际板”事件影响，即使2012 年国内货币政策宽松，经济逐渐恢复，股市却依然下跌。 3）2017 年5 月-2018 年5 月：中美本应进入经济下行周期，但特朗普的减税政策大幅 提升美国企业利润，拉动经济继续增长，美股上涨。而中国则受金融监管趋严，中美贸 易摩擦影响，经济和股市均表现一般。4）2020 年 12 月-2021 年6 月：中美本应进入 经济下行周期，但美国政府给予居民大量补贴，拉动消费支出，延后美国经济下行，美 股表现优于A 股。 由全球危机引发的中美经济错位，中国通常对危机的反应更迅速，政策见效也更快，因 此经济领先于美国恢复，股市也率先反弹。 而由于货币政策引发的中美经济错位只有2013 年至2015 年的1 轮，且情况较为特殊， 因此并不具备分析价值。中国经济进入下行周期，但中国并未大幅刺激经济，更多的是 定向降准。而美国政策利率则一直维持在较低水平，并持续 QE ，刺激美国经济复苏。 但当时A 股的大幅上涨是由于融资成本降低，股市流动性大幅增加造成的，情况较为特 殊，因此并不具备分析价值。 4 / 21 %% 4 %% %% %% 投资策略 | 点评报告 图 1：2000 年至今，中美经济错位多为事件驱动型