2023年中国金融结构分析报告.doc

2023年中国金融结构分析报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、金融业发展，结构优化重于总量增长 PAGEREF Toc371105198 \h 5 1、中国金融业占比仍有继续扩大空间 PAGEREF Toc371105199 \h 5 2、结构失衡 PAGEREF Toc371105200 \h 6 （1）银行独大，金融主体结构失衡 PAGEREF Toc371105201 \h 6 （2）过分依赖信贷市场，产品结构失衡 PAGEREF Toc371105202 \h 8 3、间接融资占比过高，融资多元化明显不足 PAGEREF Toc371105203 \h 10 4、金融创新不足，导致金融交易效率偏低 PAGEREF Toc371105204 \h 11 5、结论：中国经济深化发展迫切需要更合理有效的金融结构 PAGEREF Toc371105205 \h 12 二、发展趋势 PAGEREF Toc371105206 \h 13 1、脱媒化 PAGEREF Toc371105207 \h 13 （1）贷款端脱媒，信用债发展空间大 PAGEREF Toc371105208 \h 13 （2）存款端脱媒体现为对资产管理服务的需求巨大 PAGEREF Toc371105209 \h 15 （3）结论：中国资产-负债两端脱媒化需求巨大 PAGEREF Toc371105210 \h 19 2、利率市场化 PAGEREF Toc371105211 \h 20 （1）贷款利率向信用债靠拢 PAGEREF Toc371105212 \h 20 （2）存款利率向货币市场利率靠拢 PAGEREF Toc371105213 \h 23 （3）结论：中国当前利率市场化压力主要体现在存款端 PAGEREF Toc371105214 \h 29 3、金融业主体多元化和分散化 PAGEREF Toc371105215 \h 29 （1）各类新型金融机构具有广阔成长前景 PAGEREF Toc371105216 \h 30 （2）合理提高杠杆率将是非银金融成长的重要方式 PAGEREF Toc371105217 \h 31 （3）未来ROE平均化过程将帮助非银金融改善相对竞争态势 PAGEREF Toc371105218 \h 33 （4）未来中国监管模式或从机构型监管转向功能型监管 PAGEREF Toc371105219 \h 34 三、投资建议：关注长期内有成长潜力的金融机构 PAGEREF Toc371105220 \h 35 1、未来即使贷款脱媒，是否收入仍然由银行赚取 PAGEREF Toc371105221 \h 35 2、未来将由谁来为中国居民提供资产管理服务 PAGEREF Toc371105222 \h 36 3、未来银行就一无可取了吗 PAGEREF Toc371105223 \h 37 4、结论：长期看好非银金融，优选个股 PAGEREF Toc371105224 \h 38 5、风险因素 PAGEREF Toc371105225 \h 39 中国的金融结构已经不足以支撑经济的继续发展。近年来银行资产质量受到的质疑、小企业融资难现象、中国被翻来覆去讨论的高M2/GDP乃至于高到令人无法承受的尾随佣金率，等等林林总总都从不同侧面反映了这个问题。中国的金融体系过渡倚重银行以及银行的产品，这是造成上述种种“怪现状”的结构性原因。未来要成为一个现代化的强国，中国需要一个更具有适应性、功能更加多元化、效率更高的金融结构。 什么是金融结构？美国的戈德史密斯是最早对金融结构问题展开系统研究的经济学家，他将金融结构定义为：“金融工具和金融机构的相对规模”。从“相对规模”的角度出发，本篇研究报告进行了大量的国际比较，进而揭示了我国当前金融发展结构高度不平衡、不合理的一系列特征。从长期来看，降低银行相对比重、增强非银金融功能、优化金融配置效率势在必行。 今年来，沉寂多年的利率市场化终于重新启动。我们认为，长期内（企业贷款和居民存款）脱媒化、利率市场化以及金融多元化将推动中国金融结构渐趋合理。而在这一过程中，券商、保险乃至于其他金融机构都会得到巨大的发展空间。 风险定价是理解中国金融结构演化的一把重要钥匙。当前中国金融结构的缺陷，集中体现在风险定价错误之上：低风险贷款平均利率过高，而高风险资产类别平均回报率偏低。前者由官定利率所导致，利率管制使得银行不论经营何种风险的客户，都可享受到一个最低贷款利率。这种激励结构就推动银行规避风险类客户，而将大量资源