国金证券：食品饮料行业专题研究报告-暑期调研反馈-大众品需求改善-景气回升.pdf

投资逻辑 总的来看，7 月社零整体增速放缓，经济平稳复苏。但食品、饮料类社零增速表现稳健，暑期旺季催化下餐饮具备亮 点。1）细分餐饮类目看，随着消费场景恢复，23 年上半年餐饮呈复苏趋势。单7 月餐饮零售总额为4277 亿元，同比 +15.8%。剔除基数影响，取21-23 两年复合增长，7 月餐饮收入增速为6.8%，较5/6 月的3.3%/5.6%环比改善。2）细 分粮油食品类目看，必选消费受疫情冲击小，年初以来实现稳健增长，单7 月粮油、食品类收入为1431 亿元，同比 +5.5%。3）细分饮料类目看，随着消费旺季到来，户外场景打开，月度增速明显回暖。单7 月饮料类零售总额为243 亿元，同比+3.1%。 消费弱复苏背景下，据多数大众品公司反馈，二季度终端动销并未出现改善，基本面仍旧承压，消费降级趋势延续， 消费情绪有待回温。随着7 月逐渐步入暑期消费旺季，我们持续跟踪大众品终端表现，8 月上旬我们走访了四地商超， 就食品、饮料类子板块进行价盘、货龄和竞争格局考察，核心结论如下： 速冻食品：安井在火锅料类产品中占据较大优势，铺货面积与动销情况优于同类品牌，进入7 月份存在促销拉动。水 饺中三全价格略高于思念，湾仔码头价格最高，高端水饺产品货龄较长，高货龄产品促销力度加大。汤圆产品整体动 销弱于水饺，其他面点小吃类产品中安井覆盖率更高，手抓饼产品竞争激烈。 肉制品：高温肉制品领域双汇价格优于金锣，双汇与金锣铺货度广且占据货架中心位。分品类来看，王中王产品铺货 面积最大，金锣王中王存在小幅促销力度，整体货龄较双汇王中王少半个月左右，而新品类货龄均较长。低温肉制品 领域品牌之间价格差异较大，且在大部分超市冷柜中覆盖率较低，荷美尔动销相对更优。 调味品：1）基础调味品：各家促销活动主要集中在常规大单品，如海天金标生抽、厨邦酱油等，而零添加系列普遍 以正价销售。非酱油类主力产品动销更旺，如海天上等蚝油、厨邦鸡精鸡粉等。从区域扩张来看，海天、千禾、恒顺 覆盖度广，而厨邦在部分地区样本缺失。2）复合调味品：除颐海中式复调存在部分产品促销外，大部分产品均为正 价销售。各品牌货龄稳中有降，整体动销逐步改善，尤其中式复调更为明显。龙头品牌陈列广，小众品牌地域分化。 乳制品：液态奶领域伊利价格略优于蒙牛，低温整体动销优于常温，奶酪妙可蓝多维持优势。常温领域，伊利白奶价 格与动销整体较优，安慕希售价优于纯甄。低温领域，鲜奶伊利延续促销力度，酸奶价格保持平稳。奶酪领域各品牌 价格相似竞争激烈，妙可蓝多周转更优。 投资建议与估值 速冻食品：行业整体弱复苏，头部企业较中小企业经营韧性较强，行业集中度呈现持续上行态势。随着连锁餐饮、团 餐等消费场景的持续升温，企业积极布局预制菜赛道，构建第二增长曲线。推荐渠道建设与品牌矩阵不断完善的安井 食品，建议关注积极改革的三全食品。 调味品：下半年行业具备需求和成本双重改善，具体表现为节假日催化餐饮需求回暖、原材料成本下降滞后反馈。优 先推荐具备估值性价比、经营逻辑理顺的龙二。复合调味品受益于餐饮客户定制餐调需求增加、及C 端全国性口味的 大菜品渗透率提升。建议关注渠道改革顺利推进，新品势能不断释放的天味食品。 乳制品：1）需求端：宏观环境逐月复苏，居民健康意识提升与消费场景的修复，乳制品需求逐步回暖。2）供给端： 原奶价格进入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利润逐步释放。推荐具有高股息率的行业龙头乳企，建议关注 短期具有弹性的区域性乳企。 风险提示 经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业专题研究报告 内容目录 一、7 月社零回顾：必选消费稳健，餐饮逐步修复 4 二、暑期调研反馈：大众品需求改善，餐饮链景气回升 5 2.1 速冻食品：火锅料产品集中摆放，米面产品促销较多 5 2.2 肉制品：主流品牌货架占有度高，低温品种铺货较少 6 2.3 调味品：大单品优势突出，货龄逐步改善 7 2.4 预调酒：基本面改善，Rio 地位稳固 8 2.5 乳制品：促销力度收缩，结构升级延续 9 三、重点公司更新