新疆大学《公司金融学》课件-第8章公司价值法与市场价值.pptxVIP

第八章 公司价值法与市场价值;本讲主要内容 –比较价值法 –现金流贴现法 –公司购并中的价值评估 –调整净现值法 –附加市场价值（MVA） –经济增加值（EVA） –财务战略矩阵;一、比较价值法(价值乘数估价法）;表1: OS 公司与GES 公司的会计数据与金融市场数据 （1997年）;OS的税后收益×GES市盈率 =1020×15.7=16 000万元 OS的现金收益×GES股价现金比 =（1020+800）×8.3=15 100万元 OS的权益账面值×GES股价与账面价值比 =7 700×1.9=14 600万元 按15000万元估计权益资本的市场价值，于是有 OS公司的市场价值=15 000+6 100=21 100万元;二、现金流贴现方法;;公司自由现金流：由公司资产创造的现金流 公司自由现金流=营业净现金流量-净资本支出 其中：营业净现金流量=销售收入-销售成本-销售及管 理费用-税金+折旧-营运资本需求变动量 由于： 销售收入-销售成本-销售及管理费用-税金 =EBIT（1-T） 所以：营业净现金流=EBIT（1-T）+折旧 -营运资本需求变动 于是有： 公司自由现金流（CFA ） =EBIT（1-T）+折旧-营运资本需求变动-净资本支出;表2: OS 公司预期现金流;;预测方法的内在逻辑性：;假设OS以9%的利息借债，所得税率为40%，公司债务的税后成本为5.4%。 假设政府长期债券在1998年1月为6.06%，市场风险补;OS公司2002年末的公司价值：;1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003;三、企业购并中的公司价值评估;OS公司的权益收购价;;OS公司2002年末的公司价值：;表5 : 更快的销售额增长和经营效率提高下OS公司预计现金流;四、调整后的净现值法（APV）;某投资项目需要2 000万元的初始投资，10年内每年产生400万元的税后自由现金流量，权益资本对这一项目所要求的投资收益率为12%。公司的所得税率为30%。 解：首先计算假如项目的全部资金来源均为权益资本时的基本净现值：;其次估计债务融资的影响 ： 假设公司的目标资产负债率为50%，则公司可借入1000万元的债务。设债务的利息率为8%，债务的发行成本为零。公司从第6年起每年年末等额归还债务本金，税收屏蔽作用按照债务利息率8%贴现。则这个项目的税收屏蔽作用如下表所示; 年度 年初债务余额 利息支出 利息的税收屏蔽 现值系数 税收屏蔽现;在投资净现值中加上税收屏蔽影响109万元，该项目调整的净现值为： APV=260+109=369（万元） 第三：估计股票发行费用的影响 假设企业发行股票的发行成本相当于筹资额的5%，为筹措1 000万元的投资，公司发行的股票总金额应为 1000/（1-5%）=1052.6316万元， 多出的52.6316万元作为发行费用使用了。 从项目的基本NPV中加上债务的影响，减去股票发行成本，可以得到项目最终的调整净现值： APV=260+109-52.6316=316.3684（万元）;APV方法与杠杆收购;首先：估计公司的自由现金流量。;;第三：计算杠杆收购可能引起的税收节约。;1998年初 1998;OS公司无负债时在2002年末的价值：;折旧税收节约的现值：;;五、附加市场价值（ Market Value Added ，MVA);公司附加市场价值的测算 表7 未调整的Infosoft管理资产负债表（单位：百万美元）;表8 调整的Infosoft管理资产负债表;;;WACC 增长率 启示 : 附加市场价值主要由经营获利能力、资本成本和增长率决定; 回报率差(ROIC-WACC)大于零，则有价值创造。 管理者的目标不是经营获利能力的最大化，而是回报率差的最大化。 在回报率差大于零的情况下，增长率越高价值创造 越多，但单纯的高增长率并不一定表示价值创造。;MVA;六、经济增加值;EVA与MVA;经济增加值、附加市场价值和净现值;;案例分析;KWW公司的利润表;KWW公司的经营业绩分析;对公司经营业绩的进一步评价： KWW 公司的加权平均资本成本： WACC=6% 0.5+20% 0.5=13% KWW公司的回报率差： ROIC-WACC=12.5%-13%= -0.5% KWW 公司 2001 年的EVA： EVA= （ROIC-WACC） 投资资本 =-0.5% 1 100 000 = - 5 500;创造价值