“十四五”规划系列报告(三)：研发驱动新时代.pptxVIP

2报告摘要0“十四五”规划定调科技创新，鼓励企业加大研发投入，强调基础研究和产学研融合。未来我国将迈入创新驱动新时代， 高研发、成长空间大的新兴企业有望借政策的“东风”，迎来新经济时期的新机遇。当前我国研发处于美国和日本70年代末、韩国90年代中期水平，生物制药和高端制造行业较海外提升空间大。整体来看， 我国当前研发开支占比（2.2%）处于发达国家转型初期水平， A股上市公司研发强度1.7%低于美国（2.7%）、韩国（3.7%），科创板（10.1%）超过纳斯达克（7.4%）；结构方面，基础研究投入占比（5.5%）远低于发达国家（10%+）；行业方面，生物制药、技术硬件与设备、半导体行业研发强度低于美国13、3和2个百分点。我国研发环境迎来大变革，十四五规划瞄准战略新兴产业，注册制改革即将全面落地实施，整体环境与美国新经济时期相 似，创新政策和融资环境是研发的重要驱动力。借鉴美国新经济时期（1980-2000年）的历史经验，创新政策和资本市场制 度为研发提供有力支持。第一，政府为产业发展方向定调，克林顿出台信息高速公路计划促进互联网产业发展；第二，政策 鼓励研发投入、促进产学研合作以提升科技转化率；第三，资本市场制度改善中小企业融资环境（纳斯达克分层、减免资本 利得税）。但高研发未必会带来高盈利，估值溢价和毛利率优势来源于长期稳定的研发投入。从总量上看，研发投入与盈利之间未呈现 出明显相关性，但是长期稳定的研发投入有助于企业维持技术优势、增加技术革新概率、并且为企业贴上“科技属性”标签， 因此市场愿意赋予高研发企业更高的市场定价。市值较大的公司在投入方面更具优势。未来展望：1）十四五规划的战略定调和资本市场改革有助于我国补齐研发短板，未来研发强度有望快速提升；2）大市值 头部公司研发投入有优势，有望获得市场较高定价；3）研发强度提升快的行业（计算机+通信+军工+机械设备）以及未来 上升空间大的行业（生物制药+半导体）值得中长期关注。细分领域建议关注传统工业数字化转型、半导体制造设备和创新 药板块。 CONTENT目录我国研发现状：基础投入不足，医药和制造较海外有差距我国研发环境变革：“十四五规划”和资本市场改革驱动创新研发和资本市场：关注工业数字化转型+半导体设备+创新药 4如何观测研发创新1.0资料来源：Wind，平安证券研究所直接指标研发人员数量占比间接指标RD经费支出/GDP科技论文发表数量科技论文引用率专利转化率PCT专利申请数量和占比宏观角度资本市场角度直接指标间接指标研发开支及增速研发人员数量及增速研发强度研发人员数量占比费用化研发支出占比研发人员薪酬公司专利数量宏观角度：（1）直接指标：RD经费支出增速、RD经费支出/GDP、研发人员数量占比；（2）间接指标：科技论文发表数量、科技类论文引用率、PCT专利申请数量和占比、专利转化率、诺贝尔奖获得数量等。资本市场角度：（1）直接指标：绝对值指标有研发支出及其增速、研发人员数量及增速；相对值指标有研发强度、研 发人员数量占比。（2）间接指标：费用化研发支出占比、研发人员人均工资薪酬、公司专利数量等。研发观测指标RD经费支出增速 5宏观视角：我国处于发达国家转型初期水平1.1我国研发水平处于发达国家转型初期。当前我国RD与GDP占比为2.2%，相当于美国和日本的70年代末、韩国90年代中期水平。我国研发水平当前仍处于追赶阶段。2018年我国RD经费支出增速为11.2%，高于大多数发达国家（日3.1%、韩8.9%、美5.9%）。资料来源：IMF，OECD，Wind，平安证券研究所0%1%2%3%4%5%1963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017韩国美国日本中国RD/GDP：我国研发投入水平处于发达国家转型初期我国研发水平仍处于追赶阶段20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%01000200030004000500060007000201020112012201320142015201620172018美国研发支出（亿美元） 美国研发增速（右）中国研发支出（亿美元） 中国研发增速（右） 6宏观结构特征：基础研究占比低，企业投入意愿弱1.1基础研究投入占比远低于发达国家。我国基础研究支出占比多年在5%左右水平，低于发达国家10%以上的水平；试验发展多年在80%以上，发达国家在60%-70%水平。口径差异和投入意愿弱是主要原因。一是事业费未被计入基础研究；二是各主体基础研究投入意愿低，我国高校、政府、企业的基础研究投入占比分别为34%、13%和0.2%，美国占比分别为62%、19%和6%。资料来源：OECD，Wind，平安证券研究所注释：中、美、韩数据