公用环保行业燃气接驳：短期或见底，长期不悲观.docxVIP

证券研究报告 证券研究报告 公用环保 燃气接驳：短期或见底，长期不悲观 2023 年 8 月 10 日│中国内地 专题研究 燃气公司接驳业务短期或见底，长期气化率仍有望提升 目前市场对于燃气公司接驳业务预期不佳，而我们认为接驳业务短期或趋于见底，长期不悲观。从长期来看，受城镇化率提升的影响，我们预计 2035 年我国城镇天然气气化率在 72%-100%水平；从中期来看，结合地产周期的内生需求及“瓶改管”的替代性需求增长，预计 2030 年我国天然气城镇气化率有望达到 81%；短期来看，结合城燃公司对于接驳业务的指引情况， 我们预计 2023-2025 年接驳业务呈现收入/利润占比双降趋势，但“销气+ 增值+综合能源”业务有望弥补部分缺口。我们建议关注华润燃气/中国燃气 /深圳燃气/新奥股份，主业步伐稳健，新业务有望带来业绩弹性。 新增接驳数见顶回落，目前市场情绪较悲观 受房地产周期、疫情等因素影响，2020-2022 年代表性燃气公司新增接驳居民户数有下降趋势，中国燃气/新奥能源/昆仑能源新增居民接驳户数由 2020 年的5.05/2.29/1.08 百万户，下降至2022 年的2.30/2.09/0.85 百万户，CAGR分别为-32.52%/-4.62%/-10.94%，而华润燃气则逆势上升。同时单户接驳费  行业走势图  公用事业 燃气及分销 用较高的公司降幅明显，