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中航证券cxo系列深度报告（一）
6 中航证券有限公司
AVIC SECURITIES CO., LTD.
2023年8月11日
创新是主旋律， 成长是大逻辑
行业评级：增持
分析师：沈文文
证券执业证书号：S0640513070003
分析师：李蔚
证券执业证书号：S0640523060001
中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分
核心观点：创新是主旋律， 成长是大逻辑 e
► 核心观点：
► 2013年以来的数据显示， 医疗研发外包（医疗研发外包 ， 包括CRO, COMO等 ， 以下统一简称：CXO)指数均显著跑嬴医药生物指数与上证综指。 当前 ， 医疗研发外包
指数表现较2021年6月的高点有所回调 ， 但长期维度来看 ， 仍旧显著优于医药生物和上证指数的表现。 2013年8月7 日至今 ， CXO、 上证指数、 医药生物的涨跌幅分别为
+ .76% 、 ＋ 58.64%、 ＋ 62.71%; 2022年8月7 日至今 ， CXO、 上证指数、 医药生物的涨跌幅分别为－ 29.12%、 0.93%、 －10.34% ； 目前， CXO指数与2020年水平大致
相当．
► 2018-2022年间 ， 国内CXO行业 （ 2018-2022年CXO行业营业收入增速分别为 31.28%、
行业数据和申万医疗研发外包指数相对应）一直保持着高速增长的态势。
33.28%、 28.74%、 42.36％和59.97%; 2023Q1, 行业营业收入同比增速为9.67%。 2018-2022年间 ， CXO行业归母净利润增速分别为80.43%、 48.04% 、 62.90%、
60.04％和 .32%; 2023Q1, 行业归母净利润增速为19.20%。 2023Q1 , cxo板块中2022年营业收入规模较大的几家公司营业收入增速下滑幅度相对较大 ， 是整个板
块业绩增速下滑的主要因素。 除了2022年同期新冠相关订单高基数带来的 影响 ， 还受到医药行业全球投融资环境影响。 受益规模效应 ， 龙头公司归母净利润增速韧性
强。
► 2018/8/10-2023/8/10, cxo板块和医药生物板块的估值数据显示 ， CXO板块估值从2021年6月以来持续下行 ， 当前PE和PB估值均处千5年内的底部位置。 2021Q1以
来 ， 医疗服务子板块的基金重仓持股比例一直处于细分领域第一的位巴 ， 2023H , 医疗服务子板块的基金重仓持股比例仍保持行业细分领域排名第 一。 纵向比较来看 ，
2023H, CXO所在的医疗服务子板块的基金重仓持股比例由2021Q3的59.53％的高点下降到26.22% ， 与2019Q3的水平大致相当。 2023H, CXO板块重仓持股基金数扭
为 548个 ， 持股总量为 94348万股， 较2023Q1的92 个和 110970.53万股均有所下滑。 2023H ,
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