2023年下半年A股见龙在田.pptxVIP

??????2 3 展望2023H2市场环境的重大变化4 ??资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所5 6资料来源：国金证券研究所 2023H2国内消费复苏路径2023H1国内总需求实际呈现弱复苏（剔除基数效应）；剔除疫后消费抑制一次性释放外，薪资+就业“拐头向上”将成为消费复苏的持 续性动力； 薪资与就业能否持续性复苏，将有赖于企业生产加码（工业用电上升）及企 业利润改善。图：2023年4月国内总需求开始边际改善，整体处于弱复苏图：就业整体趋于修复，但结构性失衡较为明显图：居民薪资与就业开始改善，但仍处于均值以下资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所7 图：居民就业：往往受益于开工需求图：居民储蓄率“下行拐点”已现，但尚处于较高水平图：居民超额储蓄明显上升图：居民可支配收入：往往受益于企业利润改善资料来源：wind, bloomberg, 国金证券研究所8 全年社零增速有望回升至8?左右一旦消费能力趋势性改善，储蓄率将明显下降，社零将大概率明 显回升，我们测算：疫情缓解后消费自然增长（约4?左右）+约2 万亿超额储蓄回落，释放明显增量需求（约贡献4.5 ）。预计资管回流规模（万亿）-4.3超额储蓄拟用于消费的 增量规模（万亿）1.9超额储蓄规模（万亿）9.3预计房贷回流 规模（万亿）-3.1图：社零增速回升=居民可支配收入增长+储蓄率下降资