流动性形势和债市策略：宽松周期“延长阶段”.pptxVIP

狭义流动性：货币取向宽松，资金看融资二债市策略：优先把握短端利差压缩机会四目录一广义流动性：融资的困境和信贷脉冲的减弱同业存单：利率或阶段性冲破价值区间三风险提示五2 一33广义流动性：融资的困境和信贷脉冲的减弱 图表1 7月初半年国股直贴票据利率处于今年历史同期最低图表2 票据直贴利率与资金利率之间的利差触及历史低位票据直贴利率处于历史同期的最低位置，与资金利差或已经触底。票据和资金利差低位，显示信贷需求的弱势情况，7月又是信贷小月，票据直贴利率通常季节性下行。7月初票据直贴利率的大幅下行，交易盘因素在于对到期高峰的预期定价。票据市场参与者反馈，预计7月到期规模是历史最高（正信票据预计全月到期2.19万亿），交易盘提前定价到期高峰，月初票据利率即大幅回落；实际贴现供给量并不小，呈现供需两旺状态，预计贴现将对当月社融数据有所支撑。1.1融资需求：票据利率释放的边际信号并不强% BP资料来源：Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明资料来源： Wind，中邮证券研究所4% 图表3 2023年一季度超额投放后，后三个季度信贷增长存在压力图表4 后续信贷增速或仍维持回落态势，社融增速下半年或趋于回升一季度信贷超期投放的透支效应难以衡量。信贷投放在一季度显著冲量，4、5月份随着融资需求的边际转弱，新增信贷维持弱势。一季度信贷投放总量达到10.6万亿，与近两年全年投放总量的约20万亿相比，