20230825-东吴证券-医疗服务行业：药店，门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确.pdfVIP

证券研究报告·行业投资框架·医疗服务 药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱：zhugg@ 证券分析师 ：冉胜男 执业证书编号：S0600522090008 联系邮箱：ranshn@ 2023年8月25 日 1 目录 一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流 二、药店行业投资框架 三、相关标的 四、风险提示 2 核心观点 ➢ 集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占 率仅为12% ，低于同期日本31%、美国85% ，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的 药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84% ，相较于2017年的15.65% ，处方药在零售终端的销售占 比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加 成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 ➢ 门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布 《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 ，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而 言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新 药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望 抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 ➢ 药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020 进 专 年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌； 行 家 技 会 2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错， 术 诊 支门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 或 持 转