20230827-中信建投-白酒Ⅱ行业公司治理：穿越周期，爆发内在的生命力.pdfVIP

证券研究报告 ·行业深度 公司治理：穿越周期，爆发内在 白酒Ⅱ 的生命力 维持 强于大市 核心观点 安雅泽 白酒行业历经起伏韧性不断增强，行业调整对于酒企而言往往危 anyaze@ 中有机，锐意进取的优秀酒企通过以变应变往往能够在调整期破 s1440118060003 而后立实现质变。当前，我们认为在经济复苏大背景下对白酒板 SAC 编号:s1440518060003 块下半年旺季表现当乐观展望，应该积极把握低估值、低预期下 品牌壁垒深厚长期享受行业集中度提升红利、渠道优势突出率先 SFC 编号:BOT242 享受复苏红利以及锐意改革扭转经营困境的优质白酒标的布局 张立 机会。 zhanglidcq@ 摘要：近年来需求环境面临的不确定性因素趋势性增加，黑天鹅 SAC 编号:s1440521100002 事件发生的频率亦有所提升，虽然白酒商业模式优秀、具备长期 投资价值的认知不断强化，但是在需求环境面临不确定因素增加 唐家全 情况下，我们也应重视一些黑天鹅事件对板块影响的深度和周 tangjiaquan@ 期，客观研判短期风险，把握阶段性修复机会，同时关注一些锐 SAC 编号:S1440523060001 意进取的个股在短周期调整中释放α的机会。为此，我们就近20 年板块发生的4 轮非行业性调整进行深入研究，通过对比分析归 发布日期： 2023 年08 月27 日 纳板块在不同类型黑天鹅事件冲击下的调整规律，并针对各调整 期中表现突出的典型个股进行分析，以挖掘能够在行业阶段性调 市场表现 整中跑出α的酒企所具备的优秀基因，为未来把握优秀个股机会 15% 提供参考。 5% 按照黑天鹅事件对需求环境的影响不同可以将2003 、2008 、2018 、 -5% 2020 年的4 轮短周期非行业性回调归为两类：1、消费场景受限 -15% 为主的2003 、2020 年的2 轮回调；2 、消费意愿承压为主的2008 、 -25%