百货行业专题重估时点或已至_多种国企改革路线持续催化.docxVIP

百货行业专题重估时点或已至_多种国企改革路线持续催化 （报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、阳靖） 1. 百货万亿市场规模均衡，未来发展著眼消费体验 1.1. 行业规模趋于稳定，发展重点就是优化现有项目、同时同时实现提质增效 百货行业已步入成熟期，市场规模均衡在 1 万亿元附近。根据欧睿数据，2022 年百 货行业市场规模为 9,591 亿元，受疫情影响同比-8%。2013 年以来，我国百货行业步入 成熟期，除 2020、2022 年之外，行业规模均衡在 9,900~10,500 亿元之间。 未来百货企业的经营重心在于降本；提质，而非追求经营规模的扩张。我国百 货行业的成长期主要在 2012 年之前；2014~17 年经历了以互联网等企业并购为主导的 整合期；疫情放开之后将迎来行业性的恢复和改革提效阶段。我们认为，当前百货及线 下商业已经度过了发展最快的阶段，未来的主要发展方向以降本提效、国企改革为主。 降本方面，百货企业用工人数较多，通过精简人工有较大的降本空间。百货企业以 联营模式经营，拥有一定数量的场内销售员工；此外部分百货企业体内也有自营超市业 务，因此需要较多的员工。2022 年底，重庆百货、百联股份的员工人数分别为 1.5/ 2.5 万人。2017-2022 年这两家企业的员工人数分别下降 30%、41%，人均创利提升 108%/ 38%，反映精简人效之后带