监管差异、企业数字化转型与股价相关性——基于AH交叉上市公司的实证检验.pdfVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2023．03．017 监管差异、企业数字化转型与股价相关性 ——基于AH交叉上市公司的实证检验 叶小杰（副教授），李峻泽 【摘要】市场经济的发展对于成熟稳健的资本市场提出了更高要求，也对企业信息披露和市场监管带来 了新考验，能否通过强化监管促进资本优化配置、传递正确的价格信号，成为亟待解决的问题。本文基于AH 交叉上市公司股价相关性视角，以文本分析为基础进行量化处理，检验市场间监管差异对股价相关性的影 响，探究如何提升资本市场资源配置效率。研究发现：AH监管差异与交叉上市企业股价相关性存在显著的 正相关关系；企业数字化转型程度则对上述关系具有调节效应，企业数字化转型程度较低时，监管差异与股 价相关性的关系更加显著；数字化转型程度高时，原相关关系则不显著。此外，对于股权集中度较高的企业， 监管差异扩大对股价相关性的影响更加突出；在考虑了AH股溢价水平方向的基础上，随着A股监管水平的 相对提升，AH股价会逐渐趋于一致。 【关键词】监管差异；股价相关性；企业数字化转型；AH交叉上市公司 【中图分类号】F832 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2023）03-0128-10 味着企业的基本面信息并未被完全反映，股票价格不 一、引言 能向投资者传递正确的信号，因此，资本市场资源配置 一般而言，在有效市场中，商品的价格是对其价值 的作用遭到了削弱（JeffreyWurgler，2000；朱红军等， 的反映，股票价格对于证券市场而言亦然（Fama， 2007）。 1965）。在有效的证券市场中，当市场存在理性有序的 近年来，随着我国资本市场不断发展，不少企业选 交易时，随着买卖换手的进行，股价应当趋近于反映企 择在大陆和中国香港均上市，形成“A+H”的股权结 业最真实的当前状况和盈利预期（陆静等，2002；吴世 构。香港资本市场发展较早，与国际资本市场接轨程 农等，1997）。此时，信息不对称的程度会得到最大抑 度更深入，并且在信息披露等方面的规定相较A股市 制，投资者能够做出理性选择，市场也能够充分引导资 场而言更加严格，因此可以认为H股市场更加成熟， 本的效用最大化配置。然而，市场往往是非理性的，一 其股价反映的信息更能体现企业运作的真实面貌（胡 方面，投资者的投资行为并不完全受经济利益这一单 章宏等，2008）。企业在A股和H股同步同价上市，其 一变量的影响，市场中存在许多“噪音”影响投资者决 股价变动趋势有时同步，有时却相互背离，二者之间存 策（Shiller，2005）；另一方面，个人投资行为的理性很可 在一定的互动性，这种价格伴随的程度，体现了AH交 能导致集体的非理性（杨国超，2013）。资本市场运行 叉上市公司的股价是否充分反映其基本面。一般而 理性与否，与其运行效率之间存在相关性（姜超， 言，当基本面信息充分披露时，市场各方投资者均可根 2013），股价同步性是衡量资本配置效率的一项重要指 据所得信息做出正确判断和预期，同一企业的A股和 标。A股市场作为尚不成熟的资本市场，上市公司股 H股价格应当高度相关；反之，则会存在背离现象，A 价往往不能完全反映企业经营绩效，而受到大量市场 股涨而H股跌，亦或相反。然而，A股与H股存在的监 情绪的影响，造成单一股票价格往往追随大盘价同向 管差异与某股票AH价格的相关性之间有无显著的关 变动，甚至于出现“板块联动”的现象。股价相关性意 系？其影响路径和作用机理又是如何？ 【作者单位】上海国家会计学院，上海 201702 □ 财会月刊2023.03 ·128· A股和H股市场存在较大的监管差异。自2013年 机制，为如何提高资本运作效率提出了一些合理的政 “信息直通车”改革开始，A股市场使用问询函的方式 策建议，有利于鼓励企业积极实施数字化转型。 进行问询监管，使得一线监管责任从证监会下放到各 二、文献综述与假设提出 交易所。除此之外，交易所还会采用某些非处罚性监 管措施，例如监管警示函、责令整改、监管