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策略定期报告 2023 年08 月13 日 赢在当下：最后一跌？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄 分析师 本周A 股全面调整，上证指数下跌3.01%，上证指数再次跌破3200 点，来到“山 SAC 执业证书编号：S1450520010001 腰处歇脚”（2 月至今上证综指处于 3200-3450）的区间下沿。交易量上，本周 linrx1@ 全A 日均成交量有所下降，周度日均成交量为7775 亿，在“活跃资本市场”提出 彭京涛 分析师 并“改手为股”政策意见出台后，近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓 SAC 执业证书编号：S1450523070005 解。期间，离岸人民币兑美元震荡上升，本周报收7.24，我们反复强调人民币汇 pengjt@ 率向均衡汇率的回摆是A 股走强的重要条件。 相关报告 透视A 股：周度全观察 2023-08-10 面对当前市场再次来到“山腰处歇脚”的区间下沿，我们认为当前市场具备安全 赢在当下：技术性反弹 OR 2023-08-06 边际。对于市场的底部区域，我们一贯是以 2008 年上证综指的底部作为重要依 重演2014-2015 年？ 透视A 股：周度全观察 2023-08-02 据，按照中位数4.5%进行底部区域来推算，当前上证指数的位置是具备较强支撑 消费的波段：三季度是重要 2023-08-01 的（4.5%是从 2008 年到2022 年的保本型理财年化收益率中位值）。同时，我们 窗口期 倾向于是市场在经历政策底之后，在对于政策效果和持续性的反复博弈中再度探 赢在当下：牛归否？速回 2023-07-30 底的过程。复盘历史上四轮政策底，都可以发现在政策底部出现市场经历第一轮 否？ 上涨后，会出现一轮连续下跌，并回吐前期大部分涨幅，从而确立市场底部，我 们认为当前A 股市场正在经历这个“最后一跌”的过程。 在结构层面，我们坚持认为：从此前到一枝独秀 TMT 到现在的多点开花，首要承 认顺周期出现环比预期的改善，对于这种上涨我们更倾向于波段，目前无法明确 是风格切换。除非看到后续政策效果能够切实兑现落地或者经济连续 2-3 个季度 向上的过程。同时，在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三 季度探明（PPI 见底回升，去库存周期接近尾声）+一揽子政策预期的牵引下，8 月呈现技术性反弹的概率是较大的，对应三季度消费+TMT 的配置抓手会再次清 晰，消费顺周期在前，TMT 在后。相比于地产链、金融的博弈价值，我们依然是 把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性。此外，我们始终认为 TMT 年内第三波值得期待。8 月23 日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达 克指数和道琼斯指数的走势至关重要。 当前，面对“PPI 见底回升”的问题，我们认为：PPI呈现底部供需弱平衡，持续 大幅回升的可能性较低。在定价层面，由需求推动的PPI拐点-回升阶段，消费板 块会整体占优 （类比于2009-2010 年和2020 年两轮PPI 拐点）。一般而言：1、 在 PPI 下行-拐点阶段（拐点出现两个月内），顺周期板块大概率会有第一轮上 涨，且涨幅与当时政策取向相关（2002 年金融地产链领涨，2009 年钢铁、煤炭 等原材料领涨，2015 年地产板块领涨，2020 年可选消费领涨）。2、PPI 回升预 期充分定价后，顺周