20230902-广发证券-太阳纸业-002078-龙头穿越周期，林浆纸一体化构筑壁垒.pdf

[Table_Page] 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 太阳纸业（002078.SZ ） 公司评级 买入 当前价格 11.88 元 龙头穿越周期，林浆纸一体化构筑壁垒 合理价值 12.9 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2023-09-02 核心观点： ⚫ 造纸龙头，营收稳定扩张，利润有望修复。公司是文化纸龙头，23 年 [Table_BaseInfo] 基本数据 H1 实现营收193.42 亿元，同比下滑2.58%；实现归母净利润 12.51 总股本/流通股本（百万股） 2794.68/2765.84 亿元，同比下滑24.59%。其中，单Q2 实现95.37亿元，同比下滑6.39%； 总市值/流通市值（百万元） 33200.9/32858.2 实现归母净利润6.86 亿元，同比-30.34% ，利润端环比修复明显。 一年内最高/最低（元） 12.92/10.17 ⚫ 小企业持续出清，行业集中度有望不断提升。造纸行业前期受制于疫 30 日日均成交量/成交额（百万） 11.52/133.64 情下需求疲软、供需错配导致浆价处历史高位，行业亏损扩大，小企 近3 个月/6 个月涨跌幅（% ） 17.62/-5.45 业持续退出。当前文化纸行业集中度较高，双胶纸CR5 达到50%，铜 版纸CR3 达到79%，且集中度有望进一步提升。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 ⚫ 太阳林浆纸一体化优势显著。太阳当前浆纸产能已破千万吨，木浆自 给率超过 50% ，原材料端拥有先发优势。自备电厂持续推进，能源成 7% 本有望持续降低。前瞻性布局老挝、广西等基地，税收、人力成本优 3% -2% 09/