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风险置换、公众债与债务融资 关于公共债务和个人债务的理论研究，现有文献主要集中在单个债权人的数量特征上，债权人作为主体参与债务交易的期限和非生产性债权人的信息优势上。 本文与文献相似,即以私人债的信息优势和强控制权为研究的出发点.但是,本文与其它研究也有显著的区别:① 研究的侧重点不一样,本文的研究内容是企业应该如何选择债务契约,以便达到控制企业的风险置换行为、降低融资成本的目的.② 解释力不一样.从前的研究可以解释为何有些企业用私人债、有些企业用公众债,但不能解释为什么有些企业同时使用两种债;本文对两者都可以做出合理的解释. 1 关于企业投资的最佳条件 设想E为一个管理者兼所有者经营的企业.时刻0,初始投资(标准化)为1、在时刻1将产生确定收益a的(低风险)项目出现.于是,要投资于该项目,企业就可能需要外部融资,并在项目产生收益后还本付息.在时刻0稍后时刻的1/3(此时项目A的投资刚好开始,所筹资金尚未形成沉没成本,还可以转移用于其它项目的投资),初始投资(标准化)为1、在时刻1将各以1/2的概率产生收益为b(成功)或0(失败)的高风险项目B出现.这时,企业可能进行风险置换(改投资于项目B)——以便把属于债权人的财富转移给自己所有,也可能不进行风险置换(仍然投资项目A).在时刻2/3,债权人可能会发现企业的风险置换行为损害了自己的利益,而清算企业(l=1,否则,l=0).如果债