361度-市场前景及投资研究报告-经营正轨，品类渠道驱动成长.pdf

证券研究报告 | 2023年09月04日 361度（01361.HK） 买入 经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。发达国家历史证明运 纺织服饰·服装家纺 动鞋服行业长期成长性出色。当下中国经济稳步发展，政策大力支持体育户 外产业发展，居民运动参与率提升，运动鞋服市场规模约3600亿元，双位 数成长，而渗透率比起发达国家仍有数倍空间。近两年消费者对本土品牌的 关注热度提升，本土运动品牌成长势头反超国际品牌。 公司概况：第四大本土运动品牌，重启成长。361度品牌创立于2003年，定 投资评级 买入(首次评级) 合理估值 6.00-6.50港元 位大众运动，2022年收入70亿元，国内大货门店5480个。成立至今经历早 收盘价 4.30港元 期高速增长、深陷库存危机、危机后重塑调整，2021年至今产品渠道调整初 总市值/流通市值 8891/8891百万港元 52周最高价/最低价 5.21/2.99港元 见成效，叠加国潮助力，业绩逆势成长，存货周转天数下降至90天内。从 近3个月日均成交额 13.85百万港元 财务状况看，2021年6月完成赎回4亿美元、利率7.25%五年期债券，短期 市场走势 债务压力解除。2023年恢复中期派息，派息率17.6%。 重塑成效初显，品牌势能提升驱动份额增长。在品牌和产品方面，2018-2019 年确立品牌重塑计划，加快中底科技迭代创新，成功塑造专业跑步和篮球拳 头IP系列，专业系列的快速发展推动品牌势能向上、电商价格带上移、专 业认知度提升。展望未来，跑鞋科技下沉、支线扩张、篮球系列发力，专业 品类有持续增长潜力；在渠道方面，电商运营策略优化，通过铺设高功能和 高颜值尖货提升品牌形象，打开快速成长空间。线下则通过产品系列做强和 拓宽，拉动门店数量和单店面积扩张。对比同行，公司渠道扩张潜力大；综 上所述，我们预计公司未来5年收入复合增速有望达到15%左右，市场份额 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 从3.7%提升至4.7%。 相关研究报告 风险提示：新品推广风险，恶性竞争，疫情多轮反复，成本大幅上升，品牌 形象受损。 投资建议：看好改革效益释放重启快速成长。运动鞋服是景气长青赛道，本 土品牌迎来黄金发展期，公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见 起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善。2023年在行业弱复苏背景下 公司保持较快成长，中长期专业产品IP矩阵丰富度提升带动量价齐升，开 店、店效、电商均有较大成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润 分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，首次覆盖给予目标价 6.0-6.5港元，对应2023年PE12-13x，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,933 6,961 8,251 9,588 11,035 (+