中国广核-市场前景及投资研究报告-核电巨擘，价值发现.pdfVIP

公 司 研 证券研究报告 ＃industryId ＃ 究 ＃industryId ＃ 公用事业 ＃investSuggestion ＃ ＃ ＃dyCompany ＃ 003816 中国广核 （ ） investSug (gestionCh 000009 ＃title ＃ 增持 首次 ） 核电巨擘，价值发现 ange ＃ ＃createTime1 ＃ 2023 年09 月12 日 投资要点 深 ＃marketData ＃ ＃summary ＃ 市场数据 ⚫ 国内核能发电半壁江山，盈利规模高度相关于电量规模。中国广核最早 度 日期 2023/09/11 可追溯到我国首座大型商用核电站大亚湾核电站。2014 年公司成立，中 研 收盘价（元） 3.24 广核集团将相关核电资产注入公司，公司同年年底在港交所上市，并在 究 总股本（百万股） 50,498.61 2019 年登陆深交所，实现两地上市。公司主营核能发电，截至2023H1 管 理在运规模达3056.8 万千瓦，占全国在运核电装机的53.85%。由于核电 报 流通股本（百万股） 39,334.99 单台机组每年发电量及电价相对较稳定，故公司增长 主要依靠装机 告 净资产（百万元） 109,868.48 规模增长带来的发电量增长，2022 年公司归母净利润规模达99.65 亿元， 总资产（百万元） 413,138.88 2014 年以来CAGR 达7.40%。 每股净资产（元） 2.18 ⚫ 核电为低碳高效的基荷电源，通过搭建模型测算单台百万千瓦核电机组 ：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 净现值率为2.28。核电具有低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷 ＃relatedReport ＃ 电源发展。从电源结构上看，2022 年我国核电占比仅为 4.73% ，显著低 emailAuthor 于全球平均水平的9.15%。同时我们通过模型测算发现，在保守假设下以 200 亿元总投资建设一台百万千瓦的核电机组，全投资IRR 9.5% ，年均 盈利 14.87 亿元，全项目NPV 为136.72 亿元，考虑30%资本金投入，则 对应净现值率为2.28。 ⚫ 公司看点：短期台山 1 号重新并网贡献业绩恢复，长期积极发展核电背 景下成长确定性高。（1 ）短期：2020-2022 年台山 1 号机组因首次换料大 修、停机检修等严重影响利用小时数，拖累公司业绩。着眼当下，台山1 号已于2022 年 8 月恢复并网发电，进