20230912-国联证券-羚锐制药-600285-骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升.pdf

证券研究报告 公 2023 年09 月12 日 司 报 告 │ 羚锐制药(600285) 行 业： 医药生物/中药Ⅱ 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 16.76 元 深 骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升 度 目标价格： 19.41 元 研 投资要点： 究 基本数据 ➢ 骨科中药贴膏剂龙头企业 总股本/流通股本(百万股) 567.14/563.19 公司拥有百余种产品，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域，核心 流通A 股市值(百万元) 9,439.02 产品为通络祛痛膏、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂，2022 年公司贴膏剂 每股净资产(元) 4.48 国内市占率15%，排名第二，呈现逐年提升趋势。公司业绩稳健增长，2018- 资产负债率(%) 41.32 2022 年收入CAGR 10%，归母净利润CAGR 18%。自2018 年公司开启第二轮 一年内最高/最低(元) 17.88/10.80 营销改革后，营销资源进行整合，净利率从2018 年12%提升至2023H1 19%， 未来随着公司实施智能化等举措，盈利能力有望持续提升。 股价相对走势 ➢ 多因素驱动骨科贴膏剂行业增长 羚锐制药 沪深300 2021 年国内骨科中成药贴膏剂市场约144亿元，2016-2021 年CAGR 为7.1%。 50% 我国骨科患者基数大，其中骨关节炎患者人数约 1.8 亿人，颈椎病患者约 27% 1.5 亿人，发病率随着年龄增长而提升，未来老龄化加剧，骨科患者人数或 将持续扩容。随着患者人数以及骨科医疗机构和医疗人员增加，骨科诊疗 3% 人次有所增长，2016-2021 年CAGR 达6.4%。叠加政策支持下，中药渗透率 呈现逐年提升趋势，未来中成药贴膏剂行业有望持续增长。 -20%