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证券研究报告 | 2023年09月12 日
恺英网络 (002 5 17 . SZ )
传奇品类护城河稳固,新品拓展打开第二成长曲线
公司研究 · 深度报告
传媒 · 游戏 Ⅱ
投资评级:增持 (维持评级)
证券分析师:张衡
021
zhangheng2@
S0980517060002
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传奇 品类护城河稳 固 ,新 品类及A IGC/V RA R打开成 长新空 间
公司治理显著改善 ,近年经营业绩表现强劲。1)公司早期以页游起家 ,2015年起转型手游 ,并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了 《全民奇迹MU》
(全球累计流水突破30亿元)、 《蓝月传奇》等头部爆款产品,产品运营研发能力出众 ;2)公司治理方面 ,经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之
后 ,管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强 ,具备游戏、法律、金融背景 ,为公司合规治理保驾护航。此外核心成员
(包括中层管理人员、核心技术/业务人员)股权激励亦保障核心团队稳定 ,较高的行权 目标亦彰显对未来发展的充分信心 ;3)财务表现看 ,移动游
戏是公司主要收入来源 (占比接近9成 ,主要为传奇品类),公司202 1年开始经营重回正轨、收入增速保持在50%以上 ;2023上半年在缺乏新品以及
高基数的背景下 ,公司归母净利润依然实现了16.7%的同比增速 ,展现了良好的经营韧性。
版号重启、新品上线推动游戏行业拐点向上 ,新科技打开新空间。1)2022年4月起版号发放正常化 ,新品上线驱动需求释放 ,2023年Q2游戏行业季
度收入同比增长17.5% ,从202 1年以来首次实现季度同比正增长 ;7月份国内手游市场收入更是同比增长达到51% ,景气度持续改善 ;2)中长期以
AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业 ,从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现
改造 ,带动游戏行业进入新成长期 ;3)分品类看 ,MMORPG为游戏行业中最大的细分领域 ,IP与制作能力成为游戏产品竞争的核心要素 ,有助于研
发型游戏企业在竞争中脱颖而出。
传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线 ,AIGC/VR布局长远。1)公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款
打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心 ,其曾打造包括 《蓝月传奇》 (累计流水超40亿元) 《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏 ;非
传奇品类方面 ,公司有多个控股/参股公司 ,擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造 ,曾推出过 《敢达争锋对决》 《魔神英雄传》等优质产品,研发体系
十分完备 ;2)传奇品类优势稳固 :国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户 ,仍具备较大发展空间;近期国内传奇版权纷争结束 ,公司参股
世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作 ,研发、IP、发行三方强强联合 ,有望进一步提高市场份额 ;3)非传奇品类拓展打开利润增长空间 :从国内
市场来看 ,传奇之外其他品类市场 占比八成以上 ,依托良好的的研发与资本实力 ,2023年以来加速向非传奇品类拓展 ;目前有三款产品 《新石器时代》
《纳萨力克之王》 《仙剑奇侠传 :新的开始》正在测试 ,测试数据良好 ,预计在2023年内上线 ;除此之外 ,公司有包括 《盗墓》、 《斗罗》等在内的
多款头部IP游戏在研发中;IP方面 ,公司更是储备了包括 “刀剑神域”、 “魔神英雄传”、 “封神系列”、 “倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵,为
公司在非传奇领域拓展保驾护航 ;4)VR/AIGC布局领先 :公司参投VR设备厂商大朋VR ,2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公
司 ;AIGC方面与复
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