债券月观点：短端配置价值明显回升.pdfVIP

目录 1 债市策略：短端配置价值明显回升 4 1.1 政策脉冲发力期，信贷脉冲等待期，景气脉冲触底期 4 1.2 短端配置价值回升，长端交易难度加大 6 2 流动性月度跟踪：资金面整体趋紧，跨月转松 8 3 利率债月度跟踪：发行量增加，收益率曲线小幅回升 10 3.1 一级市场：利率债月度净融资增加，周度融资边际放缓 10 3.2 二级市场：月度成交额增加，收益率曲线小幅回升 12 4 信用债月度跟踪：月度净融资增加，信用利差收窄 14 4.1 一级市场：净融资额增加 14 4.2 二级市场：信用利差普遍收窄 16 5 风险提示 18 2 图表目录 图表1： 房地产调控政策制定主体较多4 图表2： 销售端政策和融资端政策均需关注4 图表3 ： 8 月末票据直贴利率季节性上行5 图表4 ： 三季度末信贷投放面临一定压力5 图表5 ： 景气脉冲触底期，经济缓慢复苏，仍需政策和信贷脉冲支撑6 图表6 ： 月初资金价格回落，但9 月宽松窗口较短 6 图表7 ： 机构融出结构修复，资金价格边际回落 6 图表8 ： 随着资金价格调整，短端品种利率随之上行 7 图表9 ： 当前资金价格移动平均中枢在政策利率之上7 图表10： 2020 年之后，收益率曲线易“熊平”不易“牛平”，后续或仍优先“牛陡” 8 图表11： 8 月公开市场操作净投放10680 亿元9 图表12： 8 月银行间利率整体上行，月底回落 10 图表13： 银行间市场成交额走势分化 10 图表14： 8 月交易所利率整体上行，月底回落 10 图表15： 同业存单利率月底小幅反弹 10 图表16： 8 月国债净融资增加1610.49 亿 11 图表17： 8 月地方债发行增加，其中专项债增幅较大 11 图表18： 8 月政金债发行平稳，月度偿还增加 12 图表19： 8 月国开债净偿还增加1344.82 亿元 12 图表20 ： 8 月利率债收益率除1Y 期上行外，其他收益率均下行 13 图表21 ： 到期收益率呈现回升趋势 13 图表22 ： 本月国债、国开债期限利差收缩 13 图表23 ： 信用债本月净融资额增加4082.53 亿元 15 图表24 ： 城投债本月净融资增加646.89 亿元 15 图表25 ： 短融月度、周度净融资额均增加 15 图表26 ： 中期票据月度、周度净融资额均减少 15 图表27 ： 公司债本月净融资减少277.58 亿元 16 图表28 ： 企业债本月净融资减少172.06 亿元 16 图表29 ： 8 月信用债到期收益率全部下行 17 图表30 ： 8 月信用债到期利差整体收窄 17 图表31 ： 地产产业链低等级债券风险整体较高（9 月1 日，相对国开债，BP） 18 图表32 ： 月信用债行业利差整体收窄（BP） 18 3 8 月债市行情出现较大波动，意外的政策利率降息促使长端收益率中枢性下 行，月末资金面收紧和房地产放松兑现，带动收益率上行调整，且短端上行幅度 较大，收益率曲线明显走平。 1 债市策略：短端配置价值明显回升 1.1 政策脉冲发力期，信贷脉冲等待期，景气脉冲触底期 9 月仍处在政策脉冲发力期。在报告 《政策预期交易再平衡——政策脉冲观 察系列一》中，我们对当前的政策进度进行了总结。8 月中第二次国务院全体会 议，明确政策“再部署、再推进”的方向，月末房地产调控放松政策密集落地。 前期市场对于政策预期的交易较为淡化，定价幅度较小，后续或面临