(16)--2.6讲义 基础衍生工具--互换简介.docVIP

第六节 基础衍生工具--互换 2.6.1互换的定义、特征与分类 我们在之前的学习中了解到，金融工程的产品有基础产品和衍生产品，基础产品有股票、债券等，而基本的金融衍生工具一共有四种：远期、期货、期权和互换。 那么，互换为什么被创造出来呢？我们说期货和远期的一个不足是：它们只能约定一个时间点的价格，有时候不能满足你风险管理的要求。比如：你想将浮动利率的按揭房贷转换为固定利率的按揭房贷，此时需要固定多个时点的利率，怎么办？虽然这个问题可以通过不断签订一系列远期合约来解决问题，但这会给交易双方增加交易成本，而互换正好弥补了这一不足。 一.互换的发展 1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币互换交易。这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币互换交易。通过这项互换交易，世界银行和IBM公司在没有改变与原来的债权人之间的法律关系的情况下，以低成本筹集到了自身所需的资金。 互换市场发展迅速，利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年的82,3828.4亿美元，15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。 根据BIS的统计，2011年至2018年全球互换市场的名义本金总额如下图所示： 图6.1 互换市场的名义本金 可以看出，名义本金总额基本在600万亿美元以上。在近些年互换总额有所下降，原因是欧盟的市场利率相对降低，人们对利率互换规避风险的需求下降，但互换在衍生品市场中仍占有重要地位。 2005年8月9日，我国央行发布“扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的规定”（银发［2005］201号），决定凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行，向外汇局备案后即可在商业银行对客户的柜台市场上办理不涉及利率互换的掉期业务，简称“人民币外汇掉期业务”。中国银行间外汇市场于2006年4月24日正式引入了人民币外汇掉期交易，开市后的首笔交易由中国银行和中国进出口银行达成。我国真正意义上的货币互换交易在2007年开始。 除了货币互换和利率互换，我国也开始探索商品互换的市场发展，2018年12月19日，大连商品交易所商品互换业务正式上线，化工、玉米、铁矿石等累计成交名义本金规模达7000余万元。 三.互换的定义 互换（Swap）：又称掉期， 简单来说就是将多个期限的远期合约组合在一起构成的新的衍生产品。 金融互换（Financial Swaps）：是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约，常见的金融互换为利率互换和货币互换。 四.金融互换的特征 金融互换具有如下三点特征： 1. 互换主要是通过银行进行场外交易。 互换和远期合约类似都属于场外（OTC）交易产品，我国的金融互换主要在银行间同业拆借市场进行，场外合约的灵活性和互换可以灵活管理多期风险的性质使得金融互换的市场规模扩张迅速。 2. 互换市场几乎没有政府监管。 场外交易的市场主要由买卖双方协商达成合约，监管相对宽松。 3. 业务表外化。 互换的损益一般在资产负债表的脚注中体现，因此属于表外业务。 五.互换的分类 常见的互换为以利率互换和货币互换为代表的金融互换产品，当然得利于互换管理风险的灵活性，其他互换产品如商品互换、方差互换等也在不断推陈出新。首先介绍一下利率互换和货币互换。 1. 利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）：指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。 利率互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 标准利率互换的基本内容包括： (1)支付在事先确定的一系列未来日期进行；利息按照某一名义本金计算；双方所付款项为同一种货币。 (2)协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付方。 (3)交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差。 利率互换举例： 考虑一个开始于1998年3月1日的三年期利率互换，名义本金为$100百万，公司B同意向公司A支付6个月付，名义年利率为5%的固定利息；作为回报，A公司同意向B公司支付6个月付，利率为6个月期LIBOR的浮动利息，将互换的利息支付画成现金流图如下图所示。 图6.2 利率互换示例 上述互换是如何执行的呢？我们通过下列示例解释，设合约正式生效后，公司B的现金流如下表。 表6.1 公司B在利率互换中的现金流 A支付给B浮动利率现金流如第3列所示，B支付给A固定利率现金流如第4列所示，B获得的净现金流如第5列所示，需要特别注意的是：由于半年付息以此，因此利息支付时年利息的一半，另外根据浮动利率债券的支付惯例，A每一期支付给B的浮动现金流是由上一期浮动利