纳斯达克-投资价值分析报告：交易所根基，“数据+技术”平台.pdfVIP

以交易所为根基，开创“数据+技术”平台 纳斯达克 （NDAQ.OQ）投资价值分析报告 ｜2023.9.26 中信证券研究部 核心观点 纳斯达克从电子报价系统起家，通过设置差异化的上市标准培育了美国顶尖的 科技公司，成为全球科技公司的摇篮和首选上市地。全球第五大 ETF QQQ 追 踪的就是纳斯达克 100 指数。交易所业务为纳斯达克带来天然的数据优势，经 过数年转型，目前数据和技术解决方案正在成为公司第二增长曲线，2022 年相 关业务收入占比达 71%。受收购Adenza 影响，公司股价有所调整，虽然符合 公司长期战略，并有助于拓展欧洲市场，但短期需要承担债务压力和业绩稀 释。根据过去 5 年 PE （NTM）中枢 21 倍，以及 2024 年预测 Non-GAAP EPS （考虑Adenza 收购带来稀释后）2.56 美元，我们给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价54 美元，首次覆盖，给予“持有”评级。 ▍公司概况：聚焦数据和技术的全球领先交易所集团。纳斯达克成立于 1971 年，在全球经营多个交易所（包括美国 3 家股票现货交易所和 6 家股票期权交 易所、加拿大 3 家独立交易所、欧洲 2 家交易所）。公司聚焦科技企业，曾培 育新一代科技公司崛起，与科技公司相互成就，树立了科技化的品牌形象，并 通过分层市场吸引全球科技公司。目前公司主要业务为交易所、数据服务和技 术服务。经过数年转型，业务重心已从交易所业务转向数据服务和技术解决方 案，2022 年公司解决方案业务收入占比达 71%。业务转型降低了公司业绩的 波动性，稳定的现金流支持公司转型所需的外延并购。 ▍历史沿革：从电子报价系统到数据和解决方案提供商。纳斯达克的发展历程可 以划分为两个阶段： ①从电子报价系统到全球领先的交易所集团。纳斯达克通过设置差异化的上市 标准，培育了一批以苹果为代表的科技公司；通过市场分层，吸引全球优质上 市资源；通过收购Brut ECN 和 INET，实现技术升级；通过横向收购实现全球 扩张。 ②从交易所到数据和技术解决方案提供商。过去十余年间，公司专注于数据和 SaaS 服务，涵盖反金融犯罪、投资分析、指数编制、ESG 解决方案等领域。 持续与头部科技公司合作打磨产品，并通过外延并购提升技术能力和剥离非核 心业务。 ▍护城河：品牌+数据+技术。公司商业模式是以交易所为根基，向数据和解决方 案提供商方向发展。公司的竞争优势主要体现在： ①品牌：聚焦科技企业，通过分层服务实现全面覆盖。纳斯达克是全球科技公 司理想的上市地之一。2023 年 6 月末纳斯达克上市公司TTM 市盈率为45X ， 远高于纽交所的 16X 。