军信股份-市场前景及投资研究报告：攻守兼备,区域固废综合协同处理龙头.pdf

公司研究 证券研究报告 环保及水务 2023 年09 月27 日 军信股份（301109 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：21.12 元 攻守兼备的区域固废综合协同处理龙头企业 当前价：16.21 元  军信股份是湖南省内垃圾焚烧龙头企业。公司成立于2011 年，由军信集团与 长沙排水有限责任公司共同出资设立。历经十余年发展目前在手垃圾焚烧产能 11800 吨/ 日（10000 吨/ 日在运，1800 吨/ 日待投运）、市政污泥处理能力1000 吨/天、垃圾渗沥液处理能力2700 吨/天、灰渣处理能力410 吨/天，现已成为 湖南省固废领域龙头企业。期间公司业绩保持平稳增长，2018 年-2022 年营业 收入和归母净利润的复合增速分别达到16.91%和15.05%。  垃圾焚烧行业：区域性龙头公司投资性价比凸显。截至2021 年，我国垃圾焚 烧日处理规模已达到89.12 万吨/ 日，完全取代垃圾填埋成为主流的垃圾无害化 公司基本数据 处理手段，行业进入成熟稳定期，上市公司很难继续依靠获取新项目维持高增 速。发达地区的垃圾焚烧项目运营商在此阶段脱颖而出。该类公司项目质量本 总股本(万股) 41,001.00 来就高于同行业水平，且项目较为集中，技改效果好、管理效率高，降本增效 已上市流通股(万股) 9,865.08 总市值(亿元) 66.46 更易于实现，规模优势显著。区域型公司资本开支高峰期已过，自由现金流转 流通市值(亿元) 15.99 正具备分红基础，在当前经济环境下投资性价比凸显。 资产负债率(%) 42.21  核心盈利因子全行业领先，低估值高股息防御性出众。1 ）盈利因子层面：公 每股净资产(元) 11.88 司项目地处中部省会城市长沙（人口净流入、垃圾热值高、政府财政健康）具 12 个月内最高/最低价 18.39/14.92 有区域竞争优势。公司焚烧项目吨垃圾上网电量 400 度+ 、垃圾处理费 109.9 元/吨均高于行业平均水平。2022 年公司毛利率57%、净利率30% 亦领先光大、 市场表现对比图(近12 个月) 三峰、绿动、瀚蓝等同行业上市公司。2 ）分红层面：公司目前仅剩平江和浏 阳合计1800 吨/ 日的产能尚待投运，资本开支的高峰期已过，23H1 自由现金 19% 2022-09-27~2023-09-27 流转正且达 7.02 亿元，货币资金及交易性金融资产与未分配利润分别高达 9% 19.71 亿元和 17.96 亿元，为后续可实现高分红政策打下了坚实基础。2022 年 公司的股利支付率79% ，当前股价股息率5.55% （2023.9.26 收盘价）。 0%  拟并购仁和