中通快递_W-市场前景及投资研究报告：量变到质变,关键节点，快递龙头,成本、时效与服务壁垒.pdf

公司研究| 首次报告 中通快递-W 02057.HK 量变到质变的关键节点，快递龙头有望加 买入 （首次） 筑新一轮成本、时效与服务壁垒 股价（2023 年09 月26 日） 187.8 港元 目标价格 231.64 港元 52 周最高价/最低价 236.4/121.42 港元 ——中通快递首次覆盖报告 总股本/流通H 股（万股） 82,576/61,966 H 股市值（百万港币） 155,079 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输 ⚫ 中通快递深耕快递主业，连续七年稳居快递行业龙头地位，致力于成为世界领先的 报告发布日期 2023 年09 月27 日 综合物流服务企业。核心竞争力：网络管理为基石，规模优势从量变到质变，有望 加筑新一轮服务、成本与时效壁垒。1 ）网络优势为基：同建共享+数字化打造底层 加盟网络的稳固根基。2 ）服务优势：多年领先的稳定服务塑造B 端稀缺性溢价能 1 周 1 月 3 月 12 月 力。3 ）成本优势：规模成本效应叠加高自有率与科技赋能，成本控制能力持续领跑 绝对表现% -3.05 -1.16 -5.39 -1.84 行业。4 ）规模再筑壁垒：规模效应从量变到质变，突破成本、时效与服务的“不可 相对表现% -0.1 1.57 1.67 0.33 能三角”。①规模的“成本效应”：以领先的业务量为基础，公司正逐步实现“三 恒生指数% -2.95 -2.73 -7.06 -2.17 网叠加”的网络结构优化与重塑。过去两年受疫情、高油价和资本开支高峰影响， 公司降本效果并未充分显现，单票核心成本已具备突破性下行实力，市场或低估其 成本优化空间。我们测算仅 “三网叠加”的网络优化便有望使其单票核心成本较22 年基准下降0.11 元/件，可提供13%的成本降幅。②规模的“时效效应”：自然提 频+网络结构优化，有望持续演绎破圈的时效。③规模的“服务效应”：增强上门服 务及散收的便利性、协同性与经济性，有望在长期使服务优势站上新台阶。 ⚫ 与行业趋势共振：引领竞争分化节奏，占据增量发展先机。1 ）竞争：在快递行业整 体进入高质量发展阶段的背景下，政策与盈利优势将共塑中通的价格竞争主导权。 公司有望引领分化节奏，获得有质量的市场份额增长。2 ）发展：强网络能力+全生 态布局占据快递行业边际增长先机。①