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中国宏观经济2022/1/28?1 目录政策——货币政策财政政策汇率政策结构分析——**消费进出口物价指数——组成分析关键影响因素分析2022/1/28?2 宏观经济——货币政策开始显效84年97年，货币政策强于财政政策，并表现出其“一抓就死，一放就热”的现象。东南亚之后，国内有效需求不足，经济增长减缓，通货紧缩。货币政策失效，财政政策表现积极，五年间国债发行量累计达到23187亿元，中国举债幅度（加上隐性负债）已经逼近国际警戒线。 国债发行量（亿元）380840154419.54883.536061.301000202230004000500060007000202220222022202220222022/1/28?3 宏观经济——货币政策开始显效从2022年下半年开始，央行开始逐步放松货币信贷，货币供应量增加，货币政策又一次启动了宏观经济。进入2022年5月以后，宏观经济的过快增长导致领导层的担忧。到8月底，央行宣布上调存款准备金率，央行以其强势的态度表明其认为当前的经济过快。579111315171921010005000900010105010901010205020902010305030903M2M1M0 12个月移动平均值2022/1/28?4 宏观经济——货币政策和其他刺激总需求政策之间的矛盾货币政策与其他刺激总需求政策的政策组合效果互相对冲。从利率的角度看，提高利率直接抑制货币供给过快增长。利率提高使贷款成本上升而存款者得到好处。但如果用增加贷款难度来抑制货币供给，对借款者仍然构成了一定的成本，而存款者却没有得到应得的好处，这个好处变成了人为的交易成本。由于国际比较和人民币升值预期，提高利率还将产生套利机会。0204060801001201401601802002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月202210312022年11月2022年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月10050050100150200外贸顺差+实际利用外资（亿美元）国家储备当月（亿美元）“热钱”2022/1/28?5 宏观经济——宏观经济政策的矛盾平均来看，中国的真实**报酬率显著高于世界平均水平，正是这一点引来了大量的境外直接**。在这样的情况下，均衡的存贷款真实利率也应当比较高。在过去几年，由于通货紧缩，虽然名义利率并不高，真实利率仍然很高。在通货紧缩消退而通货膨胀抬头以后，真实利率从偏高转入偏低。这一点也构成了**和货币供给高速增长的一个原因。进一步，中国目前仍然是资本净流出（经常帐户顺差），这与较高的国内**报酬率形成了明显的矛盾。?总的来看，汇率的歪曲进一步导致了利率的歪曲。另外，汇率和利率的调整还涉及多方面的利益因而难以进行。这样的情况可能迫使对控制通货膨胀负责的银行使用非常规手段尤其非市场手段来抑制货币供给，人为增加交易成本。2022/1/28?6 宏观经济——政策方向财政政策让位给货币政策 8期国债的招标失败 360亿记账式国债发行改为凭证式国债 央行票据发行成为习惯汇率政策 整体水平不动 降低出口退税率 人民币实际升值5%左右结论： 央行动向成为短期内左右宏观经济的主要变量 既防通胀又防通缩，平滑经济增长的指导原则 汇率政策成为中长期左右宏观经济的主要变量 财政政策效果将弱化2022/1/28?7 宏观经济结构分析由于统计数字的问题，03年GDP可望达到8.9%。尽管有部过热等问题，但总体仍健康体制政策和外部环境更加有利于经济发展世界经济复苏为进出口增长提供更加有利的条件全球制造业加速向中国转移城市化进程加快消费升级和总需求加速机制具有进一步向纵深推进和加强的能力中国经济正处于一轮新的增长周期 GDP＝C＋I＋G＋XM2022/1/28?8 宏观经济经济周期的判断即使用经济周期理论进行分析，得到的结论也表明，这一轮经济上涨至少将持续到2022年年初。2022/1/28?9 宏观经济经济周期的判断2022年以前，GDP偏差与真实利率呈异常明显的反向变化关系。这个关系完全是中国特色。2022年以来，这个关系不复存在，原来的经济周期也消失或者变形了。 2022/1/28?10 宏观经济消费:相对偏慢 社会总供求关系有所改善 通货紧缩压力有所缓解 尽管受非典冲击，居民消费结构升级仍明显加快 新兴消费热点对生产和**的拉动非常明显，并形成良性内生循环2022/1/28?11 宏观经济分析消费:相对偏慢消费价格指数98.59999.510010012月2002年1月2002年2月2002年3月2002年4月2002年5月20