基于希金斯模型的农业上市公司可持续增长实证研究.docxVIP

基于希金斯模型的农业上市公司可持续增长实证研究 一、 农业板块与农业经济 农业是经济的基础。农业城镇是农业经济发展的领导者，也是中国证券市场的重要组成部分。观察研究农业上市公司的发展能力, 不仅是证券市场上农业板块需要研究的问题, 而且也可以由此窥见农业经济发展的后劲。 农业上市公司的增长现状如何?是保持可持续增长, 还是增长过度, 抑或增长不足?造成中国农业上市公司增长现状的成因是什么?如何在财务方面保障中国农业上市公司可持续增长?基于上述目的, 本文对中国农业上市公司可持续增长问题进行实证研究, 以期对证券市场监管者、投资者、上市公司管理者乃至宏观经济决策部门有所启悟。 二、 企业成长的定量分析 理论界关于企业成长速度的讨论首先是从定性的角度展开的, 例如安蒂斯·彭诺斯 (Penrose, 1959) 的《企业增长理论》和鲍摩尔 (Baumol, 1959) 的《企业行为、价值和成长》等。而对企业成长进行定量分析, 最经典的是罗伯特·C·希金斯 (Robert C.Higgins, 1981) 的企业可持续增长模型。 希金斯 (1981) 认为:“企业的可持续增长率 (sustainable growth rate, 简称SGR) 是指在不需要耗尽其财务资源的条件下, 企业销售所能够增长的最大比率。”从企业保持其最优资本结构的角度出发, 在符合一定比例的资本结构的要求下, 负债随着股东权益的增长而适度增长。他认为:限制销售增长的是资产, 限制资产增长的是资金来源, 在不改变经营效率和财务政策的情况下, 限制资产增长率的因素是股东权益的增长率或权益资本1的增长率。 (一) 管理不可能或不h 为了把问题简化, 希金斯做出如下假设:①企业打算以市场条件允许下的增长率增长;②管理者不可能或不愿意发售新股;③企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。 (二) 长期资本结构 根据上述假设, 希金斯推导出如下模型: 可持续增长率 (SGR) =股东权益增长率 =股东权益变动值/期初股东权益 =P×A×R×Tt 企业实际增长率 (g) =△S/S0 在以上各式中:P代表销售净利率, A代表总资产周转率, R代表收益留存率, Tt代表目标资本结构 (期末总资产/期初股东权益) 或权益乘数, △S代表本年销售增加额, S0代表期初销售收入额。 若企业实际增长率 (g) =可持续增长率 (SGR) , 或者说企业销售增长率等于股东权益增长率, 便认为企业实现了可持续增长。除非经营政策和财务政策调整, 股东权益增长率或可持续增长率一般应为正值。 希金斯指出:从财务的角度, 增长不总是“上帝的一种赐福”。快速的增长会使一个公司的资源变得相当紧张, 因此, 除非管理层意识到这一结果并且采取积极的措施加以控制, 否则, 快速增长可能导致破产。从另一方面看, 企业增长太慢会造成企业资源浪费, 它们将要成为视觉更为敏锐的收购者们收购的猎物。 (三) 企业财务管理活动 通过上述论述可以看出, 希金斯的模型是在一定的假设下建立的, 该假设涉及资本结构, 考虑到负债资金来源并要求负债与股东权益保持一定的比例, 以权衡资本成本和财务风险的不对称关系。该模型中关系简单明了, 并且通过销售净利率 (P) 、总资产周转率 (A) 、收益留存率 (R) 、期末总资产与期初股东权益的比例或称权益乘数 (Tt) 四个变量的关系综合地反映了整个企业的财务战略管理活动。企业可持续增长的四大驱动因素及其关系为:可持续增长率与销售净利率、总资产周转率成正比;与收益留存率成正比, 但与股利支付率 (本年现金股利/本年净利润) 成反比;与权益乘数成正比, 但又受目标资本结构的制约。企业可持续增长最终受企业权益资本或自有财务资源增长的影响。 三、 样本选择、指标定义和数据来源 (一) 分析期e 本文中“农业上市公司”是指中国证监会根据《上市公司行业分类指引》界定的农、林、牧、渔业的A股上市公司。在实证分析中, 笔者选择了2000～2004年 (共5年) 作为分析期。截至2000年, 中国农业A股上市公司的数量为28家, 剔除发生财务丑闻的蓝田股份 (600709) , 被特别处理 (ST) 的英豪科技 (600672) 、金荔科技 (600762) 、粤金曼 (000588) , 以及主营业转为非农行业的天歌科技 (000509) 、新疆天业 (600075) 、新太科技 (600728)2, 最终选择了21家以农业为主业的A股上市公司为研究样本, 并追踪调查每家公司2000～2004年的情况, 共得到105组有效观察值。 (二) 民族地区上市公司的分配 依据希金斯的可持续增长模型, 考虑到现实统计数据的可获取性, 本文选取了6项财务指标。各项财务指标及其操作性定义如表1所