安森美-投资价值分析报告：电源+感知，受益电动化、智能化浪潮.pdf

电源+感知双布局，持续受益于电动化、智能 化浪潮 安森美 （ON.OQ）投资价值分析报告 ｜2023.5.16 中信证券研究部 核心观点 安森美是全球领先的电源、感知半导体提供商，主要销售IGBT、MOSFET、碳化 硅器件、图像传感器等半导体器件。2021 年8 月，公司进行战略转型，转型内容 包括：1）剥离低毛利业务，聚焦汽车与工业高景气市场；2）退出规模较小的晶 圆厂，巩固大型晶圆厂产能以降低单位成本；3）投资碳化硅业务以顺应行业变革， 注入业绩新动能。我们认为，此举有望持续受益于下游高景气赛道，带来业绩增 长及毛利率提高。展望未来，公司当前订单充足，有望随着碳化硅衬底工厂、12 英寸硅基晶圆厂的产能爬坡实现收入与毛利率双提升。我们认为，公司未来业绩 具备高成长性与高确定性，将受益于汽车与工业赛道的高景气，持续看好公司中 长期投资价值。 ▍公司概览：全球领先电源+感知半导体厂商。1）公司是全球领先的半导体器件 厂商与感知半导体公司，主要产品包括以IGBT、碳化硅器件为代表的功率器件， 以及以CMOS 图像传感器为代表的感知器件。2）2022 年公司营收 83.3 亿美 元，其中汽车与工业市场分别占比 40%/28% 。2021 年 8 月，公司实施战略转 型，剥离低毛利业务，针对景气赛道战略布局。受此影响，毛利率从2021 年的 40%提升至2022 年的49% ，整体盈利能力显著改善。3）目前市场主要关注公 司战略转型的落地进展：PSG 业务中的碳化硅IGBT 业务的成长性、ISG 业务 的成长性以及12 英寸完成产能爬坡对于后续毛利率提升的影响。 ▍行业分析：汽车+工业驱动全球功率、感知半导体市场持续向上。 1）智能电源：功率半导体下游广阔，汽车与工业贡献主要增量。智能电源主要 包括以 IGBT 、MOSFET 与SiC 器件为代表的功率器件。受益于下游新能源车 与工业的需求增长，我们预计未来IGBT 与SiC 市场增长将快于MOSFET。（a） 市场规模：Omdia 数据显示，2020 年全球功率半导体市场规模为209 亿美元， 其中IGBT、MOSFET 、SiC 占比分别为30%/41%/2% ，Omdia 预计2025 年市 场规模将增长至281 亿美元，对应CAGR 为6.1%，三者占比为32%/35%/8% ， 反映IGBT 与SiC 增长要快于MOSFET。（b）竞争格局：整体市场与细分市场 皆呈现“一超多强”态势，英飞凌在整体市场保持领先，在 MOSFET 与 IGBT 细分市场中亦稳坐第一。而 SiC 器件龙头意法半导体正被安森美、Wolfspeed 两个能自供衬底的公司抢夺份额。（c）供需关系：根据富昌电子披露的交货周 期，当前IGBT、高压MOSFET 与SiC 产品保持供不应求格局，而低压MOSFET