(可编辑研究报告)黄金珠宝行业市场前景及投资研究报告：价值洼地，估值修复机会-遥遥领先.pptx

证券研究报告商贸零售2023年01月17日黄金珠宝复苏专题报告：价值洼地，把握估值修复机会评级：推荐(维持)1 相关报告最近市场走势《——医美行业深度系列：胶原蛋白：皮肤“软黄金”，行业红利与竞争格局（推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-05-18商贸零售沪深3000.14980.09290.0360-0.0209-0.0778-0.1347《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径（推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-01-07《——化妆品行业深度研究：优秀大单品支撑品牌长期增长， 持续创新与升级为关键（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2022-01-01《——商业贸易行业深度研究：黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-13《——医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间（推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-04沪深300表现表现1M3M12M商贸零售沪深300-0.4%4.6%12.6%7.7%2 重点关注公司及盈利预测2023/01/16EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股20232023E01929.HK002867.SZ301177.SZ002345.SZ600916.SH600612.SH300945.SZ周大福周大生17.0015.5866.785.940.671.123.620.390.473.590.340.701.142.850.380.543.480.360.821.353.800.430.683.980.4523.7215.8835.1614.1329.0412.7861.0424.3412.3422.0914.0124.4113.9140.2920.8411.5017.5713.7819.4612.1532.32增持增持迪阿股份潮宏基增持增持中国黄金老凤祥13.2048.3914.64未评级未评级未评级曼卡龙资料：Wind资讯，国海证券研究所注：周大福对应年份分别为2022/2023E/2024E财年；港股货币单位为港元注：未评级公司为 wind 一致盈利预测数据3 核心观点? 疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征，珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地。复盘疫后复苏板块的表现，出现明显的行业轮动补涨特征，相关顺序与其受疫情的冲击直接程度相关，板块行情演绎顺序：酒店→免税→人力→餐饮→出境游、珠宝板块尚未完全表现，目前估值依然较低。站在2023年当前时点，由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性，且多数消费子板块估值较高，低估值与业绩兑现确定性更为重要。；? 疫情期间古法金助推行业内在价值提升，同店与开店逆势增长。疫情期间，在线下客流与消费力相对于2019年受损的环境下，珠宝同店依然有逆势增长。婚庆、投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气，古法金的持续发力使得驱动因素由价因素逐渐转为量因素。与一口价产品相比（多为新工艺黄金），古法金具有克数足+文化底蕴深厚的优势，充分迎合市场，带来增量需求。同时龙头企业依旧维持较高开店速度，部分受影响的品牌也努力依靠省代进行加速开店尝试，扩张势头持续。? 线下客流底部反弹，黄金珠宝作为可选消费复苏弹性强。黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高，2022年线下客流受损严重，谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下，同比增速超30%，较为可观，珠宝有望跟随客流的反弹有进一步增长。古法金作为消费者、加盟商及品牌三方受益的供给创新有较为长久的生命力，一口价产品诞生至今12年依然占据重要份额，古法金高景气度有望能够保持。? 金价长期上涨趋势下，黄金珠宝需求有望受益。受美国2022年10月通胀数据下行及美联储加息预期弱化影响，11月份金价开始大幅上涨。在当前国际形势不确定性的背景下，黄金的避险属性使得金价长期来看依然相对坚挺。我们通过行业历史数据与品牌同店数据实证验证，长期视角下需求与金价趋势一致，短期视角下需求反向波动，但短期波动不改长期趋势，因而金价长期上涨有助于提振消费者对于黄金投资的信心，推动需求长期增长 。4 核心观点? 黄金珠宝行业具备长期成长性，内在价值不断提升。我们选取了毛利润作为判断行业价值的指标，以我国珠宝市场最主要消费的黄金品类为例，行业的毛利润不断提升，行业的增长相对良性。从品牌商视角来看，近十年品牌商利润有10%-20%的年化增长，长期视角下具备良好的成长性。从加盟商视角来看，当前珠宝门店的投资回报率为4-6年（考虑存货成本）/1-2年（考虑存货成本可部分回收），依然有相当吸引力，行业依然具备长期可观的开店增长空间。? 行业评级与投资策略：珠宝板块业绩兑现确定性较高，有超预期可能性，低估值，维